一笔超级并购案即将降生。

投资界获悉，黑石牵头正在与印度食物巨头——Haldiram's举行谈判，设计收购其零食营业的多数股权，其中估值高达85亿美元（约合人民币600亿元）。

犹如复制昔时在中国的乐成履历，黑石Buyout子弹依然率先瞄准“衣食住行”等民众刚需行业。此次标的Haldiram's ，正是印度家喻户晓的食物连锁公司，至今在印度拥有约1000家经销商。

最新新闻，贝恩资源与淡马锡联手也介入到此次生意竞争中。果真，PE权门都喜欢动辄百亿的并购大deal，也算是今年并购热潮的一缕写照。

600亿，黑石今年最大手笔

更多细节省出：知情人士证实，由黑石牵头的财团已提交一份非约束性出价，与印度食物公司Haldiram's就其零食营业的多数股权举行谈判，后者估值高达85亿美元。

然则竞争猛烈。一方是黑石牵头，团结了新加坡政府投资公司GIC 和阿布扎比投资局 (ADIA) ；另一方则是贝恩资源联手淡马锡，也提交一份不具约束力的报价，给出估值约为80亿—85亿美元。

其着实去年，印度最大企业之一塔塔团体也曾向Haldiram's表达互助意向，意图收购其零食和餐馆营业的控制权。那时，Haldiram's的估值为100亿美元。但由于对估值犹豫不决，这笔生意最后不了了之。

不难看出，标的Haldiram's 炙手可热。

Haldiram's在印度家喻户晓，官网显示它拥有1000家经销商，产物在700万个销售点有售。据天下权威调研机构估量，Haldiram's 在印度咸味零食市场中，占有近13%的份额。此外，其产物还出口到许多国家，包罗日本、俄罗斯、英国、澳大利亚等。

总结下来，远超竞争对手的规模、连续增进的收入，以及康健的EBITDA（税息折旧及摊销前利润），令Haldiram's成为黑石、贝恩等PE巨头难以抗拒的香饽饽。

一旦收购完成，这将会成为印度最大的私募股权并购案。

买下印度食物霸主

PE向来喜欢消费并购

Haldiram's始于八十多年前。

故事还要从Ganga Bhishen Agarwal提及。最初，他加入家庭小吃摊事情，并在姨妈那里学会了配方。

为了将食物卖得更好，Ganga Bhishen在以前用鹰嘴豆粉制成的小吃中，新添加了一种扁豆粉，从而新发现晰bhujia。很快，他的产物在印度火爆。依附新品牌，他与祖父的生意分道扬镳。或许是母亲称他为Haldiram，由此拉开了他的商业帝国Haldiram's的序幕。

Haldiram's的扩张之路也有一个不起眼的劈头。一次有时的时机下，Ganga Bhishen去加尔各答加入一场婚礼，这让他萌生了在那里开店的想法。这也是其bhujia营业的第一个分支。

厥后，Haldiram's生长成为一个家族企业。直到孙子Shiv Kishan Agrawal进入公司，他刻意让bhujia走向全印度。于是1970年，公司将基地迁至那格浦尔，并开设第一个完整的生产部门，向市场推出种种鲜味的咸味食物、糖果和饮料。

可以说，Haldiram's传到第三代是一个转折点。

往后，Haldiram's 仍不停扩张。一方面，该公司通过不停收购，多元化生长多个子品牌。今年1月，它还进军了Cocobay品牌的巧克力领域，以求扩展更多营业领域。另一方面，Haldiram's还通过特许谋划商在英国、美国、日本等国家开展营业。

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Haldiram's为何履历多代屹立不倒？

这背后离不开Shiv Kishan Agrawal为公司制订的价值观——保持传统、品质完整。在Haldiram's，他们强调所有的产物都是自然的、康健的，而且有自制的感受。在从农场，到生产再到包装的整个阶段，都有一套严酷的流程。若是你想实验印度美食，那么开遍大街小巷的Haldiram's连锁店，一定是最卫生且鲜味的选择。

（Haldiram's 最受迎接的小吃之一“bhujia”）

去年4月，经印度竞争委员会（CCI）批准，Haldiram's那格浦尔和德里营业举行合并。据悉，合并后其零食营业2024财年收入预计为1450亿卢比。已往五年，营业的收入年复合增进率为18%，平均EBITDA利润率为14%-15%。诱人的业绩，令PE们虎视眈眈。

这也是PE偏心消费行业并购整合的一缕写照。相比之下，消费通常拥有重大的市场规模和连续的增进潜力。即便在经济下行时期，人们对衣食住行的基本生涯需求依然存在。

于是，消费行业成为PE追求稳固回报的避风港。回首PE巨头发展历程，险些每一家背后都有不少消费Buyout经典案例——黑石收购希尔顿、KKR收购西夫纬连锁超市、凯雷联手中信资源收购麦当劳中国、高瓴私有化百丽……无一不为他们带来超额回报。

风浪越大，鱼越贵

大并购序幕

由此不难看到一缕风向：PE巨头愈发烧情于Buyout。

所谓Buyout，即“控股并购”，指的是购置一个公司的多数或控制股权，然后通过改组营业、削减成本等大刀阔斧的刷新，使得标的资产升值。门槛之高，使得Buyout向来被视为投资界皇冠上的明珠。

犹记得上周，银湖资源宣布旗下第七只旗舰基金已完成205亿美元召募，缔造自家史上最大的一只旗舰基金。其中颇为意外的是——新基金将放弃少数股权投资，专注于大型Buyouts。

背后缘故原由很现实——原来2021年疫情时代，银湖资源举行了一些规模较小的少数增进型投资，然而回报并不理想。而反观基金中显示更佳的案例，险些都群集在大型投资。

正如银湖资源联席CEO Greg Mondre所言：

“The returns are substantially higher when the bets are bigger.”（赌注越大，回报就越高）

这一思绪无疑也给大洋彼岸的中国私募股权投资行业带来借鉴意义。当IPO赚钱效应越来越弱，Buyout是被PE寄予厚望的一条路。某本土创投大佬曾叹息，每位PE投资人都有一颗做Buyout的心。

今年3月，原阿里巴巴团体董事会主席兼首席执行官张勇也宣布加盟晨壹基金，和首创人刘晓丹配合担任治理合资人，聚焦并购投资新未来。当并购潮起，Buyout也最先掀起热烈讨论。

然而，海内Buyout至今尚未迎来发作时刻。清科研究中央曾指出，相比于美国，中国本土Buyout基金数目和规模还远远不够。时至今日，海内Buyout乐成案例依然并不多见。其中2017年高瓴私有化百丽，算是为数不多的经典案例。

背后缘故原由不难明白。从资金端来看，一样平常Buyout的基金限期至少在5—10年，而中国股权投资市场常年缺少长线资金。受限于投资限期，许多本土PE基金难以举行Buyout实验。同时，要买下一家公司的控制权，意味着动辄数十亿甚至百亿的投资金额，对许多PE来说并不现实。

另一方面，对比少数股权投资，Buyout有更高的门槛——生意加倍庞大、对投后治理的要求更高。能够买到好的资产只是Buyout的最先，真正的磨练在于投后运营。

当初高瓴成为百丽的控股股东之后，便最先对百丽大刀阔斧的刷新与赋能，一度跨越120名高瓴数字化投后赋能团队员工进入百丽事情，才让这个“濒死”的品牌焕发新生。

可以说，从识别优异标的，到竞价、运营，以及最终卖出，每一个环节都是伟大磨练。正如鼎晖投资首创合资人胡晓玲克日在中国商界木兰年会上警示，未来可能会进入并购如火如荼的时代，“但并购的失败率达80%”，要心怀敬畏。

序幕拉开，但征途依旧漫漫。

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