北京时间11月28日美股盘前，拼多多公布三季度财报，显示可谓惊艳：营收同比暴涨93.9%至688.4亿元，净利润高达155.4亿元，净利率录得22.6%。在阿里、京东两个竞争对手增进都靠近阻滞的情形下，拼多多展现了壮大的韧性和后劲，也获得投资者的一致认可。

财报宣布后，拼多多股价高开高走，收涨逾18%，收盘市值定格在1847亿美元，距离身前的阿里巴巴仅差107亿美元，山河易主看起来指日可待。

诚然，市值不代表一切，阿里的营业触角也不局限于电商，不少投行都看好阿里各家子公司分拆上市后，其整体估值将更上一个台阶。但若是单独把淘天团体拆出来和拼多多对照，前者的优势确实一直被削弱——无论估值、市场份额、用户规模照样GMV。

坐了二十几年的电商王座变得摇摇欲坠，事实是由于拼多多太强，照样淘宝天猫自己做错了什么？

01 逾越阿里不易，追上淘天不难

阿里巴巴的市值有没有被低估，在资源圈一直是热门话题，大部门机构倾向于给出一定谜底。皆因市场十分看佳肴鸟、阿里云、阿里国际数字商业等营业团体的IPO远景，好比高盛就在最新研报给菜鸟开出了285亿美元的估值，被叫停分拆的阿里云估值更是高达1122亿美元。

思量到阿里云、菜鸟等营业耐久没有获得合理估值，要说现在这1900多亿美元代表阿里的所有实力，或者拼多多即将逾越阿里巴巴团体，显得有失偏颇。将淘天团体拆出来单独和拼多多对比，是最合理的对譬喻式。

淘宝、天猫和拼多多一样，都是平台型电商企业，主要收入来自广告、服务用度，商品销售收入占比一直不高，和京东截然相反。平台型企业并不直接生产商品、缔造价值，平台的价值在于拉拢生意的能力，十分依赖生意规模和流量，市场倾向于用PS（市销率）估值法来测算其估值。

PS估值法关注的指标许多，最基本的是GMV。GMV可以说是企业估值的黄金指标，只不外最近几年电商平台都不再果然GMV，以是剖析师更关注平台的营收、市场份额、用户规模、复购率等数据，试图还原平台真实的生意规模。

先看营收的情形，淘天团体规模占优，拼多多增速大幅*。

三季度，淘天团体的总营收为976.54亿元，同比增进4%。其中最要害的客户治理收入为686.61亿元，同比增进3%，增速已经相当缓慢。拼多多三季度营收则录得688.4亿元，同比增速93.9%，两项数据都远超市场预期。

根据传统算法，平台型电商企业的GMV和营收的比例在8:1-10:1之间，市值和GMV的比例在0.8以内都是正常局限。以此测算，淘天团体现阶段的估值也许要比拼多多高200-300亿左右，和拼多多、阿里当前市值差距差异不大。

不外拼多多的后劲更被市场看好，只因其增速不仅将淘天团体远远抛离，和自己比也一直在提高，好像看不到天花板一样平常：此前三个季度，拼多多营收同比划分增进46%、58%和66%，在对比基数越来越高的情形下增速仍能一起狂飙实属惊人。有鉴于此，市场也可能会调高拼多多的估值预期，并反映在现阶段的股价上。

再看市场份额、用户规模，双方也是各有千秋。

2020年底，拼多多的活跃买家数目到达7.88亿，跨越阿里成为海内头号电商平台。不外阿里马上加大了对下沉市场的投入、扶持淘特，2021年二季度用户规模激增1亿突破9亿大关，抢回主导权。自此之后，双方战况胶着，财报也只是选择性披露部门数据，这场用户争取战直到现在照样难分输赢。

今年上半年，淘宝的DAU、MAU划分为4.02亿和8.87亿，三季度并未宣布最新数据。不外凭证高盛的研报，今年9月淘宝DAU同比增速约为6%。拼多多的财报则重点强调“百亿津贴”用户规模跨越6.2亿，试图突出自己的焦点用户规模优势。

综上，淘天团体依附先发优势仍占有自动，但拼多多后劲十足、前途无量，未来一段时间双方估值持平在1800-1900亿美元的可能性更高。

固然，双方对这个成就抱有完全差其余态度。拼多多上线时间究竟比淘宝、天猫都要晚得多，能够取得今天这样的成就，说明自身足够壮大——也侧面反映了淘天团体的退步。

逆水行舟不进则退，淘天团体是时刻好好总结一下自己的问题了。

02 抓不住下沉市场，不是淘宝天猫*问题

许多人会说，拼多多的壮大在于捉住下沉市场的盈利，牢牢占有三线及以下都会电商市场头把交椅。

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这话固然没错，但并未触及问题的泉源。由于淘宝天猫并没有忽略下沉市场，一直想尽种种设施往五环外扎根；原有的一、二线都会用户消费能力也没有那么糟糕，仍是中国电商市场的中坚气力——淘天团体真正要反思的是，为什么投入伟大却抓不住下沉市场增量，甚至连原有的用户群都在流失。

首先要明确一点，消费降级是事态所趋，通俗消费者都能看得一清二楚，淘天团体不能能看不到。无论下沉市场照样一、二线都会，消费者都变得愈发一个钱打二十四个结，所有电商平台都在追求*的价钱力。这个思绪固然是准确的，但操作方式欠妥则可能适得其反。

淘天团体犯的*个错误，就是过分依赖直播电商来维持其价钱优势，在超级头部主播、品牌商和消费者的几回争端中接纳中立甚至放任态度。有意或无意间，淘天团体可能忽视了整个行业已经跑偏，主播、品牌商的角力现实上已扰乱市场价钱系统、全网*价已沦为“甜蜜毒药”的事实。

不能否认，直播电商简直给消费者带来过实打实的便利、优惠，也拥有一批忠适用户。但这一切都不是单靠主播实现的，商家在疫情阶段的去库存需求、获客需求，赛道也还没有那么拥挤，以是有限的品牌、商品流向少数头部主播，配相助育了那几年的绚烂。

但进入2023年之后，许多事情的变了：流量贵了，品牌商的生意加倍难做了，主播越来越多了用户增进却放缓了。从让李佳琦人设崩塌的“花西子眉笔事宜”，到双11前夕京东、海氏烤箱和李佳琦直播间的“二选一罗生门”，都说明低价商品、流量、主播的供需系统已走向溃逃。

外面上看，李佳琦“塌房”是由于自己飘了，现实上是幕后各方利益冲突越来越大，想维持直播间的价钱优势一定会牺牲其中某一方的利益。在这种情形下，平台着实应该武断拨乱横竖，削弱超级头部主播的话语权，保障大多数商家的权益。

但淘宝显著没有选择这条路。李佳琦等超头主播依然是本届双11的主角，获得最多的流量支持，平台还在不停挖角其他平台的头部主播入淘。过于迷信主播、一味维系直播间的低价滤镜，已成为淘宝天猫施加在自己身上的枷锁。

另一个错误和价钱力没有太大关系，但和资源分配、用户体验慎密相关：执着于让淘宝、天猫变得更好逛，频仍改版、增添短视频/小剧场/种草板块，模糊了购物APP的属性。

淘天团体这么做的缘故原由可以明晰，无非是想应对抖音、快手、小红书的挑战，希望增添用户在APP上停留的时间、撬动前者的焦点用户、缔造更多生意时机。但问题在于，增添这些功效并不会扭转用户对淘宝、天猫的购物APP印象，淘天的内容也很难比得上抖、快、红。

反过来，功效越来越庞大、定位越来越模糊的淘宝、天猫还会泛起一些副作用。好比流量分配更难了，走走页面的短视频等场域并不能生产流量而是削弱了搜索、货架场域的流量，这和自带流量的抖音、快手、小红书有质的区别。

冰冻三尺，非一日之寒。淘天团体这些年一系列决议失误，才造成了今天的事态。幸亏，现在还不至于积重难返。找到问题，下一步就要加速速率，寻找解决方式。

03 回归用户、回归电商本质，马云出头指明偏向

11月29日，马云在阿里内网罕有谈话，一边祝贺拼多多已往这几年的决议、执行和起劲，一边不忘勉励阿里员工“所有伟大的公司都降生在冬天”，而且强调能为明天、后天改造的人，愿意支出任何价值和牺牲的组织才令人尊重，他也坚信“阿里会变，阿里会改”。

详细怎么改？马云在数月前的小型圆桌聚会上提出过时机在淘宝、回归互联网、回归用户等要点，和阿里新任CEO吴泳铭近期的谈话完全一致。

吴泳铭示意，围绕用户为先这个计谋，淘宝接下来有三个主要战略：坚持做“*的淘宝”，坚持消费分级和价钱力，坚持基于互联网消费平台的用户价值定位。说白了，就是要继续厚实平台的功效、缔造更多需求，一、二线都会和下沉市场的用户两手抓，为差其余用户群提供对应的商品和服务。

放低姿态、尽其所能讨好用户，着实是拼多多给淘天团体、京东的启示。只不外拼多多要做的事情很简朴，就是提供*的性价比。但淘宝天猫做不到，一是用户的消费心智很难改变，二是商家、用户生态受限，白牌商家、小店数目都很难斗得过拼多多。

消费分层，可以说是一个*的折中方式。淘宝天猫的下沉市场用户纷歧定比拼多若干，拼多多在一、二线都会也有大量追随者，但前者谋划多年、履历过多个风口更迭，用户群的组成一定比后者更庞大。用户的需求是高性价比的商品和服务，但高性价比纷歧定是*价的白牌商品，尚有相符预期的大牌商品。

此外，马云还提到了另一个新思绪：AI电商。

AI是阿里生长的大偏向，由阿里云打头阵，其他营业团体也会依次跟上。有与会者统计过，淘天团体CEO戴珊在双11公布会仅仅20分钟的谈话中，就提到了20多次AI，并一再强调淘宝天猫要捉住下一个AI革命。现在连马云也出头背书，淘宝天猫在AI上面的投入一定会越来越多。

今年双11时代，淘宝天猫就增添了不少AI元素，包罗商家运营端和消费者体验端。商家这一侧，平台提供了10多个辅助工具，包罗辅助商家营销的阿里妈妈AI视频助手和AI图文助手，尚有智能售后系统、数据剖析系统等。面向消费者，淘宝AI智能助手“淘宝问问”在9月亮相，接见量稳步增进。

不外两相对照之下，用户端对AI工具的感知并不算太强烈，需求也不是那么迫切。若是淘天团体内部有足够的资源，应该放在商家这一侧，通过AI工具降低商家谋划成本、提高商品迭代速率和降价空间——最终照样回归高效谋划和高性价比商品这个主题上，一切都是为了知足用户需求、实现用户价值。

最近几年，拼多多确实给阿里带来了很大压力，但纷歧定是坏事。良性竞争永远是一个行业提高的动力，若是没有拼多多这个后起之秀，淘宝天猫现在可能照样躺在收获簿上数钱，但等到被时代甩掉时再反映过来，效果只会加倍糟糕。

而现在，亡羊补牢，为时不晚。