在很长时间里，整车厂是轿车工业链中*的标的。

这一点，从商场给整车厂的估值也能看出。吉祥轿车的市盈率大都在20倍以上，反观站在车厂死后的零部件企业就没有这么高光。比方，零部件龙头淮柴动力PE倍数长时间在10-15倍之间。

出资人更喜欢企业不难理解，终究零部件企业在工业链中没有话语权，是典型的“陪跑”职业，论规划和体量，都不能和轿车同日而语。

但这一轿车工业出资的铁律，也并非在任何时候都适用。本年以来，轿车零部件板块涨超20%，同期轿车ETF涨超11%。本年3月份开端，零部件企业的PE倍数现已反超整车，到6月份，零部件板块PE倍数为30倍，轿车板块只要26倍。

中信证券乃至在研报里喊出了：投整车，不如投零部件。轿车职业终究产生了怎样的改变，我们又为什么更看好零部件了？

本文持有以下观念：

1、比较整车厂，轿车零部件成绩确实定性更高。当下，车企卷装备、卷价格，赢利呈现负增加，而零部件竞赛格式相对安稳。尽管车企价格战的本钱终究会部分转嫁给零部件企业，但参阅2017年-2019年的价格战，零部件企业的赢利下降起伏更小且较为陡峭。

2、在新能源轿车的逻辑里，零部件企业进入附加值更高的工业环节。新能源车迭代速度远超传统车，更快的迭代节奏，要求更扁平灵敏的供给链体系。国内二、三级供货商有时机跳过大陆、博世等总成商直接对接车企。零部件企业开端由供给单品向供给集成度、附加值更高的产品改变。

3、投轿车不如投零部件。出资整车有高度的不确认性，传统轿车下场后，职业竞赛白热化，不只影响赢利，胜出者也很难确认。而零部件不只龙头确认性高，而且正经过产品升级完结工业价值的重构，这也为它带来了更高的估值。

01 轿车零部件跑赢车企

轿车零部件打了个翻身仗，在资本商场罕见地跑赢了整车。本年以来，轿车零部件板块涨超20%，同期轿车ETF涨超11%，新能源轿车ETF跌超10%。

股价的体现，是两者根本面的直接反映。从整个职业看，新能源轿车销量依旧坚持着高速终究，1至6月，新能源轿车产销别离完结378.8万辆和374.7万辆，同比别离增加42.4%和44.1%。

尽管职业增加敏捷，但车企的竞赛现已进入白热化。车企从堆料卷装备，到卷价格，连声称永不降价的蔚来都降价了。卷来卷去，我们都没了赢利。本年一季度，蔚来净亏损扩展了2.8倍，小鹏净亏损扩展了1.4倍，就连龙头特斯拉的净赢利也同比下滑了21.9%。

比照之下，轿车零部件的成绩体现要好上不少。到现在，共有66家轿车零部件轿车发布2023年半年报成绩预告。其间，有49家企业完结了净赢利同比增加，占比超3/4，*的净赢利增速也有27.9%。

当然，有人会说，终端的价格战不是早晚也会卷到零部件吗？但从曩昔看，比较整车，零部件企业的赢利下降起伏更小且较为陡峭。

在2017年-2019年的车企价格战中，A股的整车厂板块毛利率由2016年Q4的10%一度下滑到2019年的负毛利。而在2017-2019年中，安信证券计算的轿车零部件样本公司中，毛利率同比下降起伏为1.52%、1.37%、1.46%。

零部件赢利下降更陡峭的原因在于，整车与零部件之间的博弈联络杂乱，整车厂除了需求零部件供货商本钱下降，也需求零部件供货商坚持安稳的供给，因而零部件尽管会不可避免的承当一部分整车在出售端的价格降幅，但承当规模有限。

从这个视点看，价格战对车企的影响要大于零部件企业。

02 越来越重要的零部件厂商

除了价格战影响小外，零部件厂商遭到出资人欢迎，还有一个更重要的原因是：国内零部件企业正从低附加值环节，向高附加值环节跨进。体现在收入层面，曩昔两年，零部件企业的收入增速继续跑赢乘用车销量增速。

在轿车工业链，零部件厂商大致能够分为三个队伍：Tier1（一级供货商直接配套车企，供给模块、体系及产品，具有独立功用）、Tier2（配套一级供货商，供给子模块产品）、Tier3（直接配套二级供货商，供给愈加细分的产品）构成。国外的博世、大陆这种就归于一级供货商，而我国零部件企业大都为二三级供货商。

但现在，传统的工业链格式正在被打破，我国零部件企业正跳过大陆、博世等Tier1供货商向附加值更高的工业链环节跨进。这里边技能途径搬迁是一个重要原因。关于三电体系代替电动机、变速箱从而跑出宁德年代的事例现已不需赘言。

但实际上，与动力体系技能途径切换关联度不高的零部件范畴，也现已有企业开端从供给单个零部件的二、三级供货商，向供给集成产品改变。

以制动体系为例，制动体系影响整车制动，联络车上人员安全，是技能壁垒最高的环节之一。以往，国内车企制动体系被博世长时间独占，但现在也开端有了国产企业的身影，2021年伯特利制动体系商场份额现已超越8%。

国内零部件企业开端向供给附加值更高的产品，与新能源轿车带来的车型迭代周期的变短密不可分。

在燃油车年代，车企通常是五年一换代的开发步骤，而现在的新能源轿车迭代周期现已缩短至1.5-2年左右。迭代周期的缩短，意味着车企需求更为扁平灵敏的供给链体系，以习惯更快的产品迭代节奏。

在这个逻辑下，Tier1有了显着的被替代趋势，车企和零部件企业现已坚持了高频次的直接联络。而与国际化轿车零部件企业比较，我国轿车零部件企业规划小，运营灵敏，更简单依照车企要求同步产品。

现在，国内的Tier2或许Tier3直接跳过博世、大陆等Tier1，直接供给给整车厂的零部件企业越来越常见，比方拓普集团、三花控股、旭升股份都是直接为特斯拉供货。在直接与车企的对接过程中，有才能的零部件供货商开端从零部件供给总成类产品。比方，中鼎股份与蔚来签订了新能源智能底盘总成供货商的合同。

直接为车企供货，意味着零部件企业提高了单车配套价值量，生长天花板将被翻开。

中科膏壤基金司理徐伟以为，“比及高端产品能成批量供货后，零部件企业的盈余空间会相应提高。这也是零部件企业未来3~5年的一个大逻辑地点。”

工业赢利的重新分配，必然会影响轿车零部件企业的价值。

03 零部件估值全面反超整车厂

一直以来，轿车零部件都是个苦职业，重财物，高投入，薄赢利。作为车企的陪跑职业，轿车零部件在工业链中没有话语权，既简单受上游原材料价格动摇影响，又简单受下流整车厂景气量影响。

在这种情况下，很多人觉得轿车零部件15-20倍左右的PE值入情入理，不能再高了。但近两年，轿车零部件PE倍数现已上升到30倍。本年3月份开端，零部件更是意气昂扬，估值倍数直接反超了车企。依据安信证券计算，6月份轿车零部件板块PE倍数超越30倍，轿车板块26倍PE。

出资组织在轿车工业链中也更看好零部件企业。中信证券以为：“零部件板块的装备次序在当时优于整车，特别是在轿车大β不抱负的预期下，高生长的零部件标的有望穿越牛熊。”中科膏壤基金司理徐伟也以为：短周期内，新能源轿车零部件的出资价值高于轿车。

当下出资组织更看好轿车零部件板块，必定程度上是受竞赛环境的影响。新能源轿车尽管大势所趋并带动了轿车职业产销量的增加，但出资整车环节*的问题是不确认性。

在传统轿车纷繁下场后，电动轿车的竞赛现已到白热化。本年4月的订单排行榜中，小鹏、蔚来乃至被建立仅1年的深蓝轿车挤到了后边。依照神农出资总司理陈宇的判别：“现在整车商场的发展阶段好像处于春秋年代，还未到发展到战国。”

反观轿车零部件就没有押错标的的烦恼。福耀玻璃、拓普集团、华域轿车等轿车零部件龙头在各自细分范畴的优势位置连续至今。比方，福耀玻璃国内市占率从2020 年的60%上升到2022年的65%。

除了自身确实定性，工业价值的重构也在推进零部件企业估值的提高。一方面，在轿车智能化、电动化发展趋势下，轿车零部件厂商配套将从机械部件转向智能部件和电动车部件，产品价值得到提高。另一方面，国内零部件配套产品逐步从单个部件向体系总成改变。比方，拓普集团的热办理产品已可从供给电子膨胀阀、电子水阀、换热器等单个产品，向供给高度集成计划热办理体系改变。

产品升级带来了盈余才能提高。即便曩昔两年，轿车原材料等价格上涨对职业赢利提高起到了负面影响，但像拓普集团等公司仍然靠产品升级完结了毛利率提高，其2022年毛利率同比提高1.7个百分点。东方证券以为，跟着轿车零部件厂商配套产品产生巨大改变，轿车工业价值链面对重构，将带动轿车零部件公司估值提高。

考虑到车企竞赛充溢不确认，职业格式安稳且仍在产品升级的轿车零部件企业，好像成了当下出资人出资轿车工业链一个更好的挑选。