农业经济曾履历上万年的生长，手工生产工具和蹊径交通网系其生长的焦点基础设施。工业时代的基础设施，则是能源、铁路网以及输油管道。信息时代繁荣背后，依赖的是基站、服务器IDC机房等互联网基础设施的逐渐完善。

正在徐图睁开的人工智能时代，无论是AIGC、GPT照样数字经济，背后的焦点手艺设施是算力网络。2021年全球盘算装备算力总规模到达 615EFlops，增速为 44%；预计到2030年，全球算力总规模将实现 56ZFlops，平均年增速将到达 65%。

本文将聚焦A股算力上游基础装备厂商，对各方诸侯实力一探事实。

01

算力价值链

算力行业涉及众多，包罗了上游芯片、存储、散热、服务器等等以及中下游传输、边缘盘算、机房、云盘算厂商、应用层面和盘算平安行业。

我们今天主要讨论上游基础装备附加值高、关联性强及市场讨论量较多的上游装备行业，包罗：芯片、封测、光模块以及服务器。基本涉及了算力产业除基础物理质料外的硬件设施。

图：算力硬件图示，泉源：网络图片

（1）芯片 Chiplet：算力基座

其中芯片 Chiplet是算力的底座焦点，芯片层面包罗了通用性强的CPU、GPU以及FPGA和ASIC等定制化稍强的芯片。Chiplet主要是通过异构手艺提高芯片盘算能力，降低芯片设计成本和制造成本，二者相辅相成。

Chiplet又分为质料、封测、装备及设计（EDA/IP）环节，其中封测手艺、设计是焦点。

图：差异类型芯片图示，泉源：浙商证券研究所

图：Chiplet作用图示，泉源：浙商证券研究所

（2）服务器：链接桥梁

服务器是整合上游芯片供应，组装成能够供客户使用的高性能盘算机，其价值在于是通用基础设施（芯片、存储等等）和应用产物的桥梁。凭证IDC测算，全球AI服务器市场复合增速将到达19.5%，虽然不如芯片的手艺强度高，然则服务器在算力产业链中也是举足轻重的一环。

图：2021-2025全球AI服务器市场规模展望，泉源：平安证券研究所

（3）光模块：算力物流

光模块相当于算力传输的大脑，将电信号转化为光信号举行输出，再将接受的光信号转化为电信号输入，是毗邻算力的焦点组件。

图：光模块图示，泉源：浙商证券研究所

其中近期对照热门的CPO（光电共封装手艺）是指把光引擎和交流芯片配合封装在一起的光电共封装，这种方式能够使得电信号在引擎和芯片之间更快的传输，缩短了光引擎和交流芯片间的距离，削减了尺寸，降低了功耗，提高了效率。加倍匹配现在AI大算力的传输要求。

光模块将电信号转化为光信号后，需要依赖光传输来实现算力网络的建设，光传输相当于交通网络的干线，光模块相当于立交桥。

若是我们将客户成本拆解，以服务器厂商毛利率10%为基数估算产业价值(所有根据AI服务器成本结构盘算)。凭证2021年市场销售规模反向推算出光模块、芯片、存储、封装等等在产业链上的价值，如下图所示。

图：推算IT装备企业价值链比重，泉源：锦缎研究院

02

A股算力榜

（1）芯片

芯片盘算方面分为尺度器件（CPU、GPU及FPGA）和定制芯片（ASIC）。我们拆分A股芯片上市企业营收时发现，就行业而言中国长城营收最高。然则思量到中国长城的财报没有详细披露芯片单一品种的收入，现实收入包罗了其他如盘算机等产物价值，以是现实收入最高的应该是紫光国微和海光信息，划分到达了29.05亿及25.3亿，其中海光信息同比增进342.75%。

图：芯片企业营收及增速，泉源：Choice金融客户端

再来看芯片企业的研发支出，海光信息、寒武纪及中国长城排名前三。其中寒武纪的研发支出占收入比重到达了366.34%，一方面是研发投入高，另外一方面是自己的收入很低。若是纵向来看无形资产和开发支出，寒武纪的研发成本基本所有用度化了。无形资产方面，海光信息到达了44.45亿，主要源于其芯片营业IP及EDA工具授权。

图：芯片企业研发支出及占比，泉源：Choice金融客户端

图：芯片企业无心资产及开发支出，泉源：Choice金融客户端

毛利率在一定水平上能够反映企业手艺能力及行业在产业链中的价值，芯片作为算力基础硬件装备中价值最高的环节，企业自身的毛利率也很高，基本都位于50%区间左右，其中紫光国微、复旦微电和景嘉微跨越了60%。

图：芯片企业毛利率，泉源：Choice金融客户端

现金余额方面，安路科技，复旦微电和景嘉微的现金流状态较为吃紧，凭证现在不太成熟的海内芯片市场，可能需要进一步融资。

图：芯片企业现金及等价物余额，泉源：Choice金融客户端

总体来看，海光信息是算力芯片行业中的佼佼者，无论是代表手艺水平的毛利率显示，照样研发投入的延续性，亦或是无形资产贮备、营收的增进率方面都排名前线，而且海光现在的最小制程已经到达了14nm。

寒武纪也是对照特殊的一个，营收现在排名较低，然则相对于其他企业，寒武纪现在的研发计谋对照激进，而且大部门研发投入都没有实现资源化，毛利率也没有稀奇出彩，需要关注后续企业现金流水平。

中国长城财报未披露详细的芯片营业数据，热潮芯片的性能和自主化对照高，需要思量到现在中国长城的芯片一样平常与盘算机装备同时销售，单论芯片营业而言可能放大了营收价值，固然从毛利率水平也能看出其营业性子不只一。

图：海内CPU生产厂商竞争力评价，泉源：前瞻产业研究院

（2）服务器

在此前的讲述中，我们曾剖析过服务器位于算力产业价值链的*端，尤其受到上游芯片行业的控制。讲述密出的第二天，浪潮就由于上了美国实体清单延续大跌。

我们照样来看现在服务器市场的相关企业营收显示，浪潮和紫灼烁显高于中科曙光。然则思量到紫光的装备收入营业对照多，虽然没有披露详细的产物，单就市场占有率而言，浪潮现在是*的龙头。

图：服务器企业营收及增速，泉源：Choice金融客户端

图：服务器海内市场占有率，泉源：中国银河证券研究院

基本面除此之外，新兴市场的AI服务器，浪潮在全球的市占率也*，在海内的AI服务器市场，浪潮的市场占比甚至到达了52.4%。

图：全球AI服务器市场，泉源：中国银河证券研究院

研发层面来看，紫光的研发投入*值最高，中科曙光的研发占收入比重最高，在一定水平上反映了现在企业对外部手艺的依赖水平。紫光高投入带来的无形资产最多，其次是中科曙光。

图：服务器行业研发支出及占比，泉源：Choice金融客户端

图：服务器企业无形资产及开发支出，泉源：Choice金融客户端

研发投入也反映在了企业毛利率中，可以看到紫光和中科曙光的毛利率显著高于神州信息和浪潮。然则服务器这个行业的整体手艺含量不高，多数企业毛利率区间很难突破20%。

图：服务器企业毛利率，泉源：Choice金融客户端

浪潮信息作为现在无论是通用服务器照样AI服务的海内话事人，占有着*的市场份额。相较于其他厂商，营业也较为纯粹，上下游客户的依赖水平也对照高。

不外需要注重的是其研发投入水平一样平常，高度依赖上游芯片企业，而且产物较为集中。这次实体清单的磨练或许会让浪潮重新思索自己组装厂的定位。

中科曙光在研发能力和上游芯片的结构优势逐渐显著，尤其是这次实体清单制裁后，中科曙光的下跌幅度较小，市场对中科曙光的自给能力给予了一定。

紫光股份收购新华三后，其服务器市场份额增进较为缓慢，近三个财报其X86服务器市场份额为16.1%、15.4%、17.4%处于不温不火的状态，新华三的服务器同样需要小心对上下游的依赖水平。现在来看，紫光不具备中科曙光的强研发能力。

（3）Chiplet

Chiplet本质上是芯片堆叠的封装手艺，好比AMD推出了面向数据中央的APU（加速处置器）：Instinct MI300，在这颗APU上，AMD就用到了13颗小芯片：划分是九颗5nm制程工艺制造的CPU和GPU，以及四颗6nm制程工艺制造的其他芯片。

以是从产业价值链中，Chiplet本质上是基于芯片的良率和制程瓶颈的改善蹊径，以是其价值一定没有芯片自己高。现在来看差异芯片的接口、顺应水平还没有统一的尺度，然则不故障我们先来熟悉一下封测环节的优异企业。

相较于芯片设计和芯片制造，封测环节着实属于劳动麋集型行业，全球市场份额中有跨越74%由中国占有，CR10中，中国台湾企业市占率54.2%，中国大陆企业市占率20.1%。

图：封测全球市场占有率，泉源：艾瑞研究院

这其中，大陆的三家企业长电科技、通富微电和华天科技都是A股上市公司。停止去年中报，长电科技营收规模*，到达了155.94%，通富微电的增进率较快到达了34.95%。总体来看长电科技在体量大的同时，ROE水平显著高过通富微电和华天科技，企业整体运营效率、盈利能力甚至融资水平较高。

图：封测企业营收及增进率，泉源：Choice金融客户端

图：封测企业ROE，泉源：Choice金融客户端

研发用度投入来看，长电科技的投入额最高，通富微电的投入意愿最强。无形资产方面，通富微电和甬矽电子相对较高。

图：封测企业研发支出及占比，泉源：Choice金融客户端

长电科技现在来看无论是市占率、营收照样财政显示都是行业*，时代用度率异常稳固，在芯片产业链中是异常成熟的企业。对于长电而言，*的风险照样封测环节的手艺性不高，可替换性强，而且现在外洋客户占比跨越70%，存在商业摩擦的风险。

通富微电和长电科技的潜在风险一致，而且通富微电的单一客户占比跨越44%，AMD为其*大客户。客户集中带来的风险也不能忽视。

看过了封测我们再来看一下Chiplet装备、设计厂商。

装备厂商中，整体来看偏上游，毛利率较高，现在体量都不是很大，然则增速很快。除营业面较广的北方华创外，其余厂商停止2022年中报营收均在10亿左右，长川科技的营业面更偏向于封测装备，同比增进幅度也最高，到达了76.52%。

图：Chiplet装备生产商营收及增幅，泉源：Choice金融客户端

研发投入方面，长川科技的研发投入显著高于其他偕行。

图：Chiplet装备生产企业研发投入，泉源：Choice金融客户端

企业毛利率方面，除去规模较小的华峰测控，其余企业的毛利率水平浮动在40%-60%区间，作为封测上游的装备生产商，手艺水平较为平均。华峰测控的营业面较窄，主要聚焦于模拟及夹杂信号类集成电路测试系统，因此毛利较高。

图：Chiplet装备生产企业毛利率，泉源：Choice金融客户端

Chiplet设计相关上市企业中，芯原股份是*的龙头，停止2022年中报，营收已经突破了12亿元，相比之下华大九天、概论电子和广立微现在还不足以与之竞争。

图：Chiplet设计企业营收及增幅，泉源：Choice金融客户端

研发投入方面，芯原股份也是一骑绝尘，无论是研发支出*值，照样企业无形资产，都是行业龙头。华大九天虽然营收较低，然则研发投入意愿强，研发投入占比到达了102.15%。

图：Chiplet设计企业研发支出，泉源：Choice金融客户端

现在来看无论是设计照样装备，市场规模都不是很大，装备龙头长川科技和设计龙头芯原股份的营收规模都是20亿量级左右。装备方面潜在风险是，封测装备的手艺壁垒不高，客户较为集中。设计方面Chiplet本质上也降低了设计难度，毛利率可能会下降。

（4）光模块

光模块企业中,中际旭创的营收最高，其次是光迅科技、新易盛。光迅科技有一半的收入是光传输孝顺的，现实2022年中报期光模块的收入为16.64亿元，与新易盛相仿。增速方面，光模块市场出现了马太效应，在营收基数最高的同时，中际旭创的增幅也最高。

图：光模块企业营收及增速，泉源：Choice金融客户端

研发支出方面，光模块是较为成熟的市场，上市公司中研发投入的占比都不是很高，其中光器件产物增多的天孚通讯研发意愿较强，然则思量到营收*值，中际旭创和光迅科技的研发支出最高。

图：光模块企业研发支出及占比，泉源：Choice金融客户端

毛利率方面，定制光器件的天孚通讯由于定制产物价钱和自身的营收规模，取得了高于行业的毛利率。新易盛、中际旭创和光迅都在30%左右，剑桥科技由于大部门营业是电信终端和无线网络，以是毛利率低于光模块企业的平均水平。

图：光模块企业毛利率，泉源：Choice金融客户端

市场占有率方面，全球光模块市场中，中际旭创排名第二，2021年底全球市场占有率到达10%，光迅科技排名第四，市场占有率8%左右。

图：2021全球光模块市场份额，泉源：华经产业研究院

产业进度方面，新易盛和中际旭创都拥有800G硅光产物，光迅现在实现了400G硅光产物的量产，其中新易盛的800G产物芯片源于收购Alpine，中际旭创800G硅光新品是自研。

中际旭创现在在光模块领域的优势较为显著，无论是增进率照样研发能力都获得了印证。

03

最后的话

●算力基础硬件设施，无论是产业价值、照样成本价值，焦点都是芯片。我国现在的芯片制造能力短板较为显著，整体来看有向好的迹象。

●除芯片外，其他硬件设施不落下风，服务器、封装、电光器件都有全球龙头和市占率较高的公司。

●公司层面，我们用一张榜单将各行业龙头做了总结，如下图所示（点击可看大图）。

图：企业统计图示，泉源：锦缎研究院