上市之初，作为市场上颇为稀缺的医美产物股，华熙生物受到了市场热捧，市值一度跨越1500亿元。

在医美产物营业颓势尚未完全显露之前，华熙生物鼎力推动功效性护肤品营业，从医美，到通俗化妆品，再到玻尿酸水，华熙生物跨入的市场越来越大，刚需度越来越强。3年时间化妆品营业实现了从3亿到30亿规模的跃迁。

华熙生物的逻辑并不难明白。通过不停进入新的领域，华熙生物希望将自身的生产能力价值*化。但当华熙生物变得越来越大，其竞争优势也正在变得模糊。

一方面，华熙生物玻尿酸质料营业天花板随着玻尿酸行业门槛降低而变得越来越低，医美终端产物营业短期内也难以知足消费者需求，增量有限；另一方面，在仙人打架的护肤品市场，玻尿酸巨头的品牌优势正在加速衰竭，华熙生物信仰的“鼎力出事业”打法也成为了业内普遍手段。这都是华熙生物在未来需要面临的严重问题。

对华熙生物来说，以生产玻尿酸起身，到现在护肤品营业已占比跨越7成，想要走出一条可连续生长蹊径，就必须在质料商和产物商之间找准自己的定位了。

本文对华熙生物有以下几点看法：

1、 与爱美客相比，华熙生物落伍趋势相当显著。2022年业绩显示，华熙生物营收、净利润增速已经下降至20%-30%，这个数据只能说是中规中矩。不外同华熙生物此前数据和爱美客数据来看，华熙生物生长势能正在加速衰退。更主要的是，华熙生物2021年和2022年净利润率已经下降至15%左右，不复医美行业的暴利，而爱美客则随着嗨体占比提升，净利润率提升至66%。

2、 华熙生物的转变，源于护肤品营业。2018年前后，华熙生物转向功效性护肤品，险些同时爱美客嗨体最先逐渐放量。护肤品营业虽然迅速放大了华熙生物的营收规模，2022年上半年护肤品营业占比已经跨越7成，但华熙生物销售用度率却不停提升，净利润率连续下滑。综合来看，华熙生物走向了“大而全”的偏向，而爱美客则专注于“小而美”的医美赛道。

3、 现在来看，华熙生物必须要找准自身的定位。官方形貌中，华熙生物是一家以合成生物为驱动的生物科技公司，也即是质料商。华熙生物护肤品、玻尿酸水甚至胶原卵白营业，本质上正是质料商头脑的展现。然则，随着护肤品营业占比跨越7成，华熙生物就必须向产物商转变，也就需要在两个定位之间做出稳重取舍。

01 华熙生物优美光环不再

随着市场转变，玻尿酸行业龙头华熙生物的优美故事也欠好讲了。

2月尾，华熙生物宣布了2022年业绩快报。讲述显示，在2022年，华熙生物营业总收入到达63.59亿元，同比增进了28.53%；实现归母净利润达9.70亿元，同比增进24.00%；实现归母扣非净利润8.63亿元，比上年同期增添30.06%。

对于市场来说，华熙生物这个业绩显示中规中矩，也算是相符市场预期。但相比曾经的华熙生物自己和偕行企业的显示，华熙生物的这个业绩显然不够精彩。

从2019年以来，华熙生物营收规模保持着较高的增速，基本在50%以上。即即是受到疫情影响严重的2020年，华熙生物营收增速也高达39.63%。至于利润，华熙生物2019年净利润增速下降至38.16%，2020-2022年，其净利润增速划分为10.29%、21.13%和24.00%，虽然连续改善，但仍未回到疫情前水平。

不外，与偕行爱美客相比，华熙生物简直落伍了。爱美客现在尚未宣布2022年业绩，但其在2019-2021年营收增速划分为73.74%、27.18%和104.13%。除2020年外，2019和2021年营收增速显著高于华熙生物。在净利润上，爱美客2019-2021年净利润增速同样远高于华熙生物，2019年和2021年净利润增速均跨越100%。

若是对照净利润率水平，华熙生物和爱美客的差距更大。2018年之前，华熙生物和爱美客净利润率水平差距不大，基本在35%左右。然则从2018年之后，华熙生物净利润率一起走低，从2019年的31.00%下降至2021年和2022年的15%左右；而爱美客的净利润率则迈上大台阶后一起上升，从2019年的53.43%提升至2021年的66.12%，显示十分惊人。

准时间回溯，华熙生物以玻尿酸营业起身，2018年上岸科创板，随后与爱美客、昊海生科三家以玻尿酸为主业的医美企业并称为“玻尿酸三巨头”，在资源市场上掀起了一阵医美风。然则，短短三四年时间，“三巨头”严重分化，昊海生科早已落伍，华熙生物与爱美客的差距也越来越大。

02 转型护肤品，是一把双刃剑

华熙生物在这几年间的转变，与其转向护肤品营业有关。

科创板上市之初，华熙生物共有三大块营业：质料产物、医疗终端产物和功效性护肤品。而爱美客的营业更为纯粹，仅推出了几款医美终端产物。在资源爆炒医雅看法之时，华熙生物质料产物和医疗终端产物营业更受重视。然则，这两大块营业自己已经面临着一定生长逆境。

质料产物自不待言。随着微生物发酵手艺应用于玻尿酸生产，海内玻尿酸产量不停提升，而价钱却不停下滑。2021年华熙生物玻尿酸质料销量达286.10吨，同比增进46.52%，质料产物营业收入却仅同比增进了28.62%，毛利率下降了5.9个百分点。与此同时，华熙生物玻尿酸质料产物库存量到达184.49吨，同比增进93.82%。

而在医疗终端产物上，华熙生物润百颜和润致两款医美产物，主要用于纠正中重度鼻唇部皱纹，而爱美客不仅有同款产物，更有专门针对颈部皱纹的嗨体，需求更为火爆，而华熙生物现在尚无颈部玻尿酸软组织填充剂产物。2020年和2021年，华熙生物医疗终端产物毛利率连续下滑。

现实上，近年来，华熙生物业绩*的看点即在于功效性化妆品营业。这一营业确立较早，2018年营收已经到达了2.90亿元，占总收入比重为23.04%，已经靠近了华熙生物医疗终端产物的份额。

2019-2021年，华熙生物功效性护肤品营业一起狂飙，营业收入划分为6.34亿元、13.46亿元和33.19亿元，成为华熙生物营收规模*的营业，2021年护肤品营业占总营收的比重到达67.09%，2022上半年这一比例进一步提升至72.46%。

从完周全向B端的质料，到面向相对少数群体的医美产物，再到面向普罗民众的护肤品，华熙生物收入天花板不停被打破，营收规模越来越大。但有得就有失，护肤品行业竞争以营销为主，随着护肤品营业占比越来越大，华熙生物销售用度率近年来不停提升，净利润率与爱美客的差距越来越大。

2017年-2019年华熙生物销售用度率划分为15.34%、22.46%和27.65%。2020年，华熙生物销售用度率进一步提升，跨越了40%，到2021年，其销售用度率已经高达49.24%。

从企业生长战略来看，华熙生物和爱美客的效果似乎早已注定。华熙生物以生产起身，追求的是规模，一定走向“大而全”的下场；爱美客以产物起身，追求的是效果和效率，更偏向于“小而美”。

这种战略上的追求，也直接影响了华熙生物的未来生长。

03 华熙生物不是*的

从未来生长角度来看，华熙生物必须在质料商和产物商这两个定位之间做好取舍。

停止到现在，华熙生物贯彻更多是质料商头脑，即以生产为基础，多方位结构来提升质料销量。从这个角度，我们实在更能明白华熙生物结构护肤品、玻尿酸水的逻辑。

从医美，到通俗化妆品，再到玻尿酸水，华熙生物想要攻入的市场越来越大，刚需度越来越强，这本质上正是华熙生物将自身生产能力价值*化的战略结构。近期华熙生物收购胶原卵白营业，本质上也是想再次复制这一整套逻辑。

详细来看，华熙生物功效性护肤品主要有夸迪、润百颜、肌活、米蓓尔四大品牌。夸迪定位为硬核抗老大师，围绕焦点因素5D玻尿酸及焦点手艺CT50举行高级复配；润百颜主打玻尿酸科技护肤，主打“HA X”理念；BM肌活专注于“量肤定制的活性因素”和“靶向转达的管控手艺”两维研发蹊径，米蓓尔针对敏感肌人群细分市场，量肤定制产物。

可以看到，夸迪和润百颜两大品牌自己即基于华熙生物的玻尿酸质料，而BM肌活和米蓓尔没有主打的科技因素，以综合功效为主，因素有大米发酵产物、蓝铜胜肽、二裂酵母发酵产物溶胞等，依托的仍然是华熙合成生物生产能力。

而产物商头脑的本质则是凭证市场需求打造产物，这一点上华熙生物有所欠缺。如在医美终端市场上，爱美客率先推出针对颈纹的玻尿酸产物而非生产能力更强的华熙生物；在护肤品市场上，华熙生物也并未捉住此前爆火的“早C晚A”风潮。

在商业天下，无论是质料商照样产物商都有其怪异价值。然则对于一家企业来说，质料商虽然也能做产物，且短时间内可能依附手艺独占性或品牌优势实现市场扩张，但很难真正掌握市场需求；若是追赶市场需求的话，像护肤品和医美这样转变十分迅速的市场，即即是合成生物手艺，自身质料营业也极可能无法迅速响应，从而错失生长风口。我们可以从华熙生物护肤品主要因素中可以显著看出这一点。

尤其是华熙生物这种，自我标榜为合成生物公司，但化妆品营业占比已经跨越7成的企业来说，在定位之间做取舍是一件十分稳重的事情。

现在来看，合成生物和护肤品均是远景广漠但竞争也无比猛烈的市场，企业或许能够在短期内借助手艺或品牌优势实现两者兼顾，但耐久一定需要作出取舍，华熙生物也必须要找准自身定位，才气实现更好的生长。