树大招风，小米多年结构的生态链惹争议。

克日，市场上有传言称，小米代表的生态类IPO政策有重大转变，「当前科创板、创业板在审涉及小米产业链的项目做了排查，涉小米产业链IPO政策受限」。

对此，证监会在3月29日作出回应称「我会关注到部门自媒体有关小米代表的产业链IPO政策有重大转变的文章。对此，我们明确示意我会未对小米产业链相关企业出台IPO限制性政策，也未开展专项排查」。

图片泉源：证监会网站截图

随后，小米在其官方微博也回应此事称，「克日发现有自媒体针对我司生态链及相关投资营业公布了大量歪曲捏造、毫无凭证的不实谣言」，并示意已经对其提起诉讼，将于近期开庭审理。

泉源：@小米公司谈话人微博

小米全心结构生态链八年，相关企业IPO受阻是否由于小米？生态链结构会否触及羁系红线？

VCPE参考（ID:vcpecankao）试图通过小米的投资结构、对被投企业的影响，以及专业人士的看法寻找谜底。

01

8年投资超500家

生产制造是心头好

小米结构8年，随同每一时期的营业调整，搭建起了重大的产业生态链。

2013年底，小米就开启了「生态链投资设计」。据数据显示，小米通过三个平台举行生态链结构，其一是通过小米及旗下的瀚星创业投资有限公司等举行直投；其二是通过小米全资控股的两家私募股权机构——天津金星创业投资有限公司和小米私募股权基金治理有限公司间接投资；其三，则是通过小米与湖北省长江经济带产业指导基金合资企业（有限合资）配合提议设立的小米长江产业基金举行投资。

至于外界经常提及的顺为资源，则更像雷军为了自己的天使投资梦想而设立的以财政回报为导向的机构。只有遇到兼具战略价值的项目，小米团体投资部才会与顺为合投。

值得注重的是，小米旗下差异投资平台各有着重，这也体现出差异时期，小米会凭证营业拓展，对投资结构举行调整。

早期，小米的战略着重于将手机作为互联网终端，以毗邻各方需求。由此可以窥见，彼时其投资最多的领域为文化传媒、硬件和企业服务。

2013年前后，雷军看到了智能硬件的风口，智能生涯产物也成为其加倍关注的细分赛道，如扫地机械人制造商石头科技(688169.SH)、被小米收购的智能硬件制造商紫米等。

今后，小米又在文化传媒和企业服务投资了爱奇艺(IQ.US)、趣头条(QTT.US)、金山云(KC.US)等企业。

百川终归海，几大投资板块互为弥补，不知不觉间，小米已编织出一张大而全的投资生态网。

据企手刺统计，小米累计举行了521次投资，共涉及17个领域。其中，投资次数排名前三的领域划分为生产制造、硬件和文化传媒，划分发生投资事宜94、76、59起，占比约为18%、15%和11%。

数据泉源：企手刺

其中，除了小米团体投资部，现在脱手频次最高的当属小米长江产业基金，5年共投出123笔，主要专注在半导体、硬科技等相关领域，如固态锂电池研发商卫蓝新能源、光电半导体研发商纵慧芯光、多线激光雷达开发商速腾聚创、自动驾驶盘算芯片黑芝麻智能等。

此外，确立不足1年的小米私募股权基金孝顺了10笔投资，随同小米造车的野心，投资了新能源车配件提供商智绿chilye、汽车电子产物制造商埃泰克汽车电子、汽车高端控制器芯片研发商旗芯微半导体等汽车相关企业，以及优智联科技、匠岩智能等物联网手艺相关企业。

不外，作为一家以手机、智能硬件和IoT平台为焦点的互联网公司，小米投资领域只管略显普遍，但结构仍垂直于主营营业领域。

数据泉源：企手刺

投资轮次方面，小米入局时间较早，多在天使轮、A轮和B轮，投资次数划分为121、86和61起，占比为23%、17%和12%。这或许和「雷军有天使投资的业余兴趣」相关。

数据泉源：企手刺

总体上，小米看似庞杂的投资生态链着实有着明确的战略结构。主线若何把控、投资细节若何分工，小米有自己的逻辑。

02

近30家企业上市

多家企业步入上市倒计时

据不完全统计，在小米投资的生态链企业中，至少有近30家乐成上市，营业大多漫衍在智能硬件、先进制造等领域，少数为金融、娱乐公司，与小米的硬件、金融以及互联网等偏向的营业结构均有协同。

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不外，这些公司上市后的股价出现海内外冰火两重天的情景。

或许受地缘政治的影响，美股、港股上市公司泛起差异水平的跌幅。停止3月31日收盘，华米科技(ZEPP.US)股价为2.87美元/股，当初上市时，其刊行价为11美元/股；云米科技(VIOT.US)也从9美元/股的刊行价，跌至1.85美元/股；PINTEC品钛(PT.US)甚至从刊行价11.88美元/股跌至0.59美元/股。

生态链上市企业的股价显示不佳，也对小米的财政造成了影响。

此前，科创板日报引用金融领域西席罗攀的看法指出，「近年来市值大幅回调，严重影响了公允价值，进而降低了小米的利润」。

凭证小米最新财报显示，停止2021年底，小米累计对外投资390家，而在2020年底这个数据照样310家，2019年底是290家。只管，对外投资数目在不停增进，但2021年小米团体按公允价值计入损益之投资公允价值更改为81.32亿元，相比2020年的132亿元削减38.3%。

不外，在海内上市的企业多数有着令人欣慰的市场显示。例如，停止3月31日收盘，九号机械人(689009.SH)在科创板上市后股价翻倍，从刊行价18.94元/股涨到了44.10元/股；在创业板上市的利和兴（301013.SZ），上市时刊行价为8.72元/股，现在涨到18.9元/股。

此外，尚有多家小米生态链公司正在排队科创板和创业板的IPO，其中不少企业距离上市只有临门一脚。

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唯捷创芯(688153.SH)已正式启动科创板IPO申购；峰岹科技(688279.SH)劈头询价时间为 4月6日。

此外，思特威（上海）电子科技股份有限公司也进入上市倒计时。3月29日，证监会官网批复显示，会按法定程序赞成思特威科创板首次果然刊行股票注册。

尚未上市的公司中，也不乏卫蓝新能源、威兆半导体、爱笔智能，能链Newlink等众多巨头押注的明星企业。

其中，固态锂电池研发商卫蓝新能源近年频获数亿元大额融资，背后投资方包罗华为、蔚来、祥瑞等着名企业，且最新估值已经到达150亿元人民币。此外，黑芝麻智能在去年9月完成C轮融资后，估值也到达近20亿美元（约合人民币127亿元）。能源数字化开放平台能链Newlink则在年头传出赴港上市的新闻。

03

结构生态链若何避险？

通过梳理小米生态链中企业的IPO情形，VCPE参考（ID:vcpecankao）发现，自2018年起，险些每年都有企业乐成IPO，但也有上市不那么顺遂的案例。

趣睡科技在2021年通过IPO审核，并提交注册后，划分在2021年年底和2022年1月尾两度被证监会问询。

在一次问询函中，证监会要求趣睡科技说明「一直以来以小米为主要销售渠道，拓展第三方线上平台及无关联销售渠道力度较小的缘故原由，是否存在相关障碍」。

图片泉源：证监会官网

随后，证监会又发来第二次问询，指出「公司将小米电商平台作为主要销售渠道」，要求刊行人说明「在小米平台销售、推广、返利等方面是否存在特殊待遇或优惠」，并需要「对比剖析公司在主要电商销售平台上的销售政策是否存在差异」。

图片泉源：证监会官网

那么，[生态链公司终止IPO]是否真与[小米大局限结构生态链]有关？

业内人士向VCPE参考（ID:vcpecankao）示意，「该件事中‘自力性’问题的焦点在于‘大客户’，即小米这一大客户的订单数在该IPO申报公司总体生意量中的占比是否过高。面临‘自力性’质疑，公司应注释清晰客户集中渡过高的合理性、生意的可延续性以及自身的造血能力」。

尚有资深投行人士王骥跃向VCPE参考（ID:vcpecankao）示意，「IPO失败因小米所致」只是被告媒体的说辞。

既然云云，在什么情形下大公司才会引起生态链相关公司IPO受阻？

王骥跃以为，问题的要害在于，「产业联动带来的营业量是否具备可延续性，是否只是为了协助上市冲业绩，以及对行业的影响有多大。若是在IPO前，企业能把财政数据充实披露清晰、风险提醒到位、解决方案整理清晰，这并纷歧定会成为问题。」

著名经济学家宋清辉向VCPE参考（ID:vcpecankao）示意，在外部舆情层面，只要没有重大舆情，一样平常不会引起小米生态链相关公司IPO受阻的情形；若舆情失控，则不只会影响IPO订价、过会等程序，甚至还会导致IPO「流产」。

随着舆论的发酵，市场有传言以为小米会触及到反垄断的红线。

对此，王骥跃以为，「是否冒犯《反垄断法》，要看结构生态链的焦点企业是否具有市场支配职位，小米的生态链结构只是投资，不是控股式，不具排他性，因此一样平常不涉及《反垄断法》」。

至于令人谈之色变的「无序扩张」，宋清辉示意：「资源无序扩张是指资源异化使得资源偏离其既定轨道，给经济社会等各个层面造成重大风险，甚至危及大局的稳固」。

王骥跃以为，「小米生态链结构属于正常的产业联动」。

最后，宋清辉强调「一件事所引发的群众反映着实正披露着社会隐藏的真相，值得深思。[小米起诉某媒体《造谣小米因「无序扩张」导致「涉小米生态链企业受IPO政策限制」》一事之以是备受关注，主要照样由于近年来资源的无序扩张已经危害到国家平安和人们生涯的底部，再不加以指导和规范，必将会打击经济社会生长秩序，例如中小企业的生长空间受到压缩和倾轧等]」。