2021年，前海开源基金成为市场中的大赢家，崔宸龙依附优异的业绩，一年内吸引资金跨越400亿元。但在崔宸龙爆火之前，曲扬才是前海开源基金规模增进背后的男子。

曲扬现任前海开源副总司理，是前海开源妥妥的王牌基金司理。2019年、2020年延续两年的优异业绩让其求名求利，不仅将5座金牛奖和金基金奖带回前海开源，而且至今在管基金规模达446.17亿元。

但巅峰来得快，去得也快。曲扬2021年业绩急转直下，其治理的基金仅前海开源人工智能主题夹杂录得正收益，其他基金均告负。2022年，其所管9只基金均位列同类倒数10%。

面临昏暗的业绩，曲扬也未在季报中与投资者有较多交流。另外，其高位接盘热门股票的迷之操作也让持基投资者纷纷吐槽。

昔日的“万能”基金司理，现在越发让投资者捉摸不透。

“万能”型基金司理

2008年，取得清华大学工学博士学位的曲扬加入南方基金，曾担任研究部行业研究员、基金司理助理，并在2012年至2013年在南方基金香港子公司担任基金司理，之后又治理南方全球精选基金。

2014年7月，曲扬加入前海开源基金，并在2015年最先担任基金司理。“善于择时，什么类型的投资都能上手，且收益都还不错。”这是曲扬在2021年前给投资者留下的印象。

曲扬的投资履历大要上可以分成两个阶段，第一阶段是2015年至2018年，在这个阶段曲扬实验多种持仓气概，治理的数只基金业绩显示迥异。详细显示是曲扬会通过择时和频仍调整持仓行业来动态调整组合。

择时是曲扬的特长好戏。2017年终，曲扬几近空仓躲过A股下跌。

这一年，曲扬掌管7只基金，但各个基金收益乱七八糟。前海开源沪港深蓝筹精选重仓银行保险等蓝筹股整年收益36.5%，同类排名前5%；前海开源中国稀缺资源整年重仓军工行业下跌18.89%，同类排名垫底。

彼时，A股市场正处于上涨阶段，四序度时一再突破前期高点，整体气氛欣欣向荣。但由于在前海开源中国稀缺资源上的失利让曲扬更如意识到趋势拐点的到来。

年终，曲扬对前海开源沪港深优势精选举行了清仓大处置，将股票险些所有卖出并持有大量现金，延续三个季度，曲扬将前海开源沪港深优势精选95%的资金或存入银行，或买成债券，躲过主跌浪。同时，在2018年三季度，曲扬清仓式处置了前海开源中国稀缺资源的股票持仓。

这无疑是一次勇敢的操作，但他对趋势的判断很快获得了验证，2018年2月，上证指数冲高3587.03点，之后开启为期一年的漫长调整。这次调整一直连续到2018年的4季度，时代上证指数下跌幅度跨越30%。

择时一定要做对两次才可以，一次买入，一次卖出。当系统性风险充实释放后，曲扬再次作出勇敢预判。2018年终，曲扬将空仓的两只基金激活，四序度险些全仓买入证券股，持股比例到达90%。

事实证实，曲扬的这次择时是准确的。2019年1月初，上证指数到达历史性底部2440.91点后最先反弹，一个季度上涨跨越30%。曲扬数只基金重仓牛市旗头券商股单个季度收益靠近50%。从2017年底清仓，到2018年底满仓，曲扬完成了一次几近精准的择时，躲过A股的回调。

在履历一次牛熊转换后，曲扬最先以统一套逻辑看待掌管的基金，多只基金的持仓走向趋同，从而走向了顶流之路。

2019年和2020年，股民和基民配合的影象就是“吃药喝酒”，白酒股和医药股受到各方资金的追捧，尤其是医药行业中的部门个股迎来业绩与估值同时扩张的“戴维斯双击”。

2019年一季度，曲扬又举行了一次勇敢的实验。掌管基金前十大持仓股险些所有替换，TMT、医药、消费、农业等行业成为了曲扬新的重点关注工具。金山软件、贵州茅台、长春高新、亿纬锂能等个股登上曲扬的重仓股，而且医药和消费的比重逐渐增添。

从谁人时刻起，曲扬“靠山吃海”投资理念逐渐形成。用曲扬自己的话来形容：“靠山”是指公司竞争力够强、护城河够宽，“吃海”是指公司的产物或服务有较大的潜在市场空间。

“靠山吃海”的投资理念与那时的市场气概契合度异常高，曲扬治理的基金在坚持“吃药喝酒”的路上越走越远，业绩回报也屡创新高。

通常情形下，由于能力圈限制，一名基金司理很难横跨多个行业投资，但在“靠山吃海”的投资逻辑下，曲扬只需要在全市场寻找知足投资条件的公司即可。即即是聚焦在单个行业，曲扬的投资逻辑同样适用。

在掌管数只全市场选股的基金后，曲扬先后刊行了前海开源人工智能主题和前海开源医疗康健两只基金，且在2019年、2020年时这些基金收益排名大多处于同类前线，在东方财富四分位（划分为不佳、一样平常、优越、优异）排名中处于“优异”位置。

其中，前海开源沪港深优势精选和前海开源中国稀缺资产为曲扬带回来5座金牛奖、金基金奖和明星基金奖。

此时的曲扬，收获奖项大满贯，几近“万能”。

业绩变脸

让人意想不到的是，曲扬业绩的变脸来得云云突然。

2021年整年，曲扬治理的基金仅前海开源人工智能主题夹杂录得正收益，其他基金均告负，其中前海开源医疗康健跌幅到达21.28%；规模最大的沪港深优势精选跌幅3.64%，两次靠择时躲过下跌的中国稀缺资源下跌11.63%。

2022年开年之后，曲扬治理的基金净值下跌加速，包罗2021年新确立的优质企业6个月持有和聚利一年持有在内，在管九只基金下跌均超20%，其中沪港深蓝筹精选下跌24.94%。

延续的净值下跌让持有基金的投资者十分煎熬。天天基金网的基金谈论区不乏投资者对曲扬的吐槽。对于曲扬而言，这些外界的声音并没有对他造成太大的滋扰，其选股的方式以及持仓基本保持与2020年前一致。

中国稀缺资产的持仓最能代表曲扬对投资的明白。中国稀缺资源的投资标的主要集中在中国或在天下上具有怪异征或稀缺性的A股上市公司。

通俗来看，稀缺资源是指现有的或潜在竞争者没有或很少能拥有的资源，通常都是不能再生资源。但曲扬对稀缺资源的明白更偏重于资源的不能模拟性。这种特征是指企业所特有，而且竞争对手难以模拟的资源，例如商标、版权、专利、营销或治理体制以及企业文化等。

详细到组合持仓中，具有怪异征或稀缺性就是各种具有“茅属性”的公司。在中国稀缺资产最新一期的前十大持仓中，贵州茅台、迈瑞医疗、宁德时代、东方财富等公司均上榜。此前曲扬还重仓过药明康德和中国中免等行业龙头。

只不外，曲扬不再是市场眷顾的宠儿。

在向阳行业寻找好公司的选股目的让曲扬的持仓出现出“重个股，轻估值”的特征。在曲扬治理基金的合并持仓中，前十大持仓PE60.47，而同类平均为38.23。而且，曲扬多只基金前十大持仓占基金净值比重能够到达80%左右。

在市场流动性足够时，投资者愿意给予个股更高的估值，但在流动性收紧后，最先受到袭击的也将是高估值公司。而持股集中度高导致每只高估值股票的颠簸都将对基金整体净值发生较大影响。

连续的业绩不佳带给曲扬的压力肉眼可见，2021年，曲扬频仍调仓，多次追逐景心胸行业个股。

三季度，曲扬加大对新能源领域的投资，大量增持比亚迪，多只基金将法拉电子买入前十大重仓股；但回首2021年行情，新能源板块在二三季度积累了较大涨幅，进入四序度后，整个板块最先耐久震荡下跌。比亚迪和法拉电子在四序度划分创下新高后最先大幅下跌，比亚迪较高点下跌29.21%，法拉电子较高点下跌23.12%。

四序度，曲扬重点设置消费电子，歌尔股份成为其“心头好”。和三季度增持的股票相似，歌尔股份在2021年12月14日创下新高后最先回调，至2022年4月1日下跌40%。值得一提的是，歌尔股份已经跌破四序度股价平台，曲扬增持部门已经浮亏。 

这一次，曲扬在高位接了盘。

2021年整年和2022年至今曲扬治理的基金在同类排名中一再垫底。曾经的择时大王没能再次泛起神操作。

缄默的带货达人

只管两年业绩垫底，曲扬仍是前海开源基金在管基金规模最大的基金司理，为前海开源源源不停带来收入。相比于2021年才火爆基金圈的崔宸龙，曲扬的招呼力并不逊色。

2021年，崔宸龙因业绩优异在管基金规模从4亿元上涨至409.62亿元，其中绝大部门都是源于投资者对前海开源新经济夹杂和前海开源公用事业股票申购。

同期，曲扬在管基金规模446.17亿元，其中五分之一来自新发基金。2021年1月8日，前海开源优质企业6个月持有刊行，最终召募时代净认购金额99.99亿元。

新发基金是公募基金公司营业收入的主要泉源。通常情形下，新基金的认购费要比老基金的申购费要廉价，但现在销售渠道和基金公司互助，以是申购费经常打折，对于基金公司而言，卖相同单元的新基金也许率要比卖老基金收入更高。

一致在管规模下，既有老基金加持，又有大额新基金认购的曲扬称得上是前海开源的“带货达人”。

然而，这位“带货达人”带给投资者的体验并欠好。

其中，最大的显示是曲扬与投资者的相同，在季报中，曲扬通常只用一两百字举行运作剖析和市场展望。犹如一杯白开水，有用信息有限。 

基金从业者陈牧告诉市界，基金季报是基金司理与投资者相同的主要渠道。事实上，由于受到合规性的限制，基金司理在公然发声时所表达的看法通常都要确立在季报的基础之上，即无论论述投资理念，照样看待行业看法主要是季报看法的延伸。

这意味着，基金季报现实上席卷了大部门基金司理想对投资者说的话。

业绩好时，基民对这些提升投资者体验的细节通常会忽略。但当业绩差，甚至垫底的时刻，基民更想知道垫底缘故原由以及基金司理对未来的展望。在多个社交平台，以曲扬为要害词举行搜索时，基民期待着能够有一个公然客观的注释。

在曲扬高位买入新能源时，有投资者在社交平台吐槽：“曲扬一季度减仓了隆基股份，二季度追高新能源，这不是妥妥的追涨杀跌吗？大V都说曲扬择时能力很强，你就是这么择时的吗？真是无法明白。”

“曲扬最近是怎么了？”疑问萦绕在这位投资者的脑海。

但曲扬在年报中继续发扬其言简意赅的“画风”。2022年3月31日，曲扬在治理规模最大的前海开源沪港深优势精选年报中示意：“本基金的投资思绪以自下而上为主，聚焦于向阳行业的优质公司，重点设置了互联网、食物饮料、医药、高端制造等偏向具有焦点竞争力的个股。持仓的特点是受疫情影响小、与宏观因素的相关性低。在疫情影响削弱，宏观经济回升的大靠山下，业绩显示不理想。”

以效果来看，曲扬对2021年的显示作出“不理想”的判断，但复盘内容寥寥。

在未来展望中，曲扬仍坚定掌握自己的投资主线不摇动。

“接下来我们将进一步增强对资源市场客观纪律的学习和研究，把宏观因素对投资组合的影响更有用地融入投资决议历程，力争使投资思绪更好地相符客观纪律。”曲扬示意：“本基金同时投资于A股和港股市场，聚焦在大消费、高端制造、互联网、电力运营、财富治理等向阳行业的优质公司，力争获得连续稳固的超额回报。”

现在来看，这个曾经一度被称为“万能”的男子，在延续业绩不佳之后，似乎并不着急向投资者做过多的注释。