讲收益再投资这个话题之前，先说治理费。通常情形下，在基金的10年生命周期里，每年收2%的治理费，听起来不多，但这也占到了基金总额的20%。

思量到这一点，若是你是一名LP，投了1000万美元，200万美元交了治理费，只有800万美元最后能现实投给公司。而在GP的事情台上，意味着这笔800万美元的投资，需要1.25倍的回报才气到达基金收支平衡的及格线。

收益再投资可以舒缓这个LPGP都不愿意看到的事态。GP若是能把返还给基金的收益再投出去，治理费基本上就从LP的界面「消逝」了。GP自己挣到了治理费，同时拿到了更多carry。

1 最洪水平行使LP资金，释放更多回报

为了说明这一点，我们举一个详细的例子。如下图所示，假设有一支1亿美元的基金，GP将1500万美元的收益再投资出去，充当基金的治理费，LPGP最后得手的收益都市发生不小的转变。

结论是，选择收益再投资的基金需要3.65倍的总投资回报，就能到达3倍的净回报；不接纳收益以抵消治理费的基金需要4.1倍的总投资回报，才气到达3倍的目的净回报。

若是再投资的资金能被郑重地设置到有能力带来强劲业绩的时机中，收益再投资对GP来说就是一种有用的方式，可以增添净回报，最终让LP和GP受益。

再往前推一步，若是把收益接纳到投资源金里，本金酿成了原来的110%，可投资金就酿成了1.1亿美元。现在只需要3.45倍的总投资回报，就能实现3倍净回报。另外，GP还能获得5600万美元的carry，和前面枚举的不做收益再投资情形相比，多出了600万美元。

Foundry Group的MD Brad Feld以为，若是一个LP给他们1美元做投资，他们应该至少投资1美元，而不是0.85美元（典型的风投基金十年平均治理费也许是15%）。Foundry Group给每只基金设定的目的是投出靠近110%的资金，也就是说若是LP给了1美元，他们现实上要投出去1.1美元。

除了影响治理费，收益再投资的历程也对净回报很大作用。正常情形下，治理费抽走了LP交给GP的可投资金，但收益再投资可能发生相反的效果，由于它为可投资金的池子注入了新流，同时抵消了一部门治理费。

这虽然是一种理想情形，但它说明晰一种倾向。许多基金协议都要求在获得carry之前返还LP资金和回报，这是LPGP协统一致的要素之一。GP可以接纳的做法是，将治理费看作是为了未来carry准备的无风险、无利息贷款，而不是一笔分外的津贴资金。

虽然许多GP关注的是投资总回报，但最终LP真正体贴的数值是净回报。收益再投资能够做到这一点，并让总回报和净回报更慎密地连系在一起，削减投资净利润与carry之间的争取和拉扯。

2 USV第一只基金的现实规模，并非1.25亿美元

在收益再投资这一点上，USV一直异常起劲。Fred Wilson以为，有时刻也可以行使收益再投资，让基金的现实资金比募到的钱更多。好比USV第一只正式问世的基金，宣布的规模是1.25亿美元，但他们只从LP那募到了也许1.1亿美元，不外最终这只基金投入了约莫1.4亿美元。GP最后现实投出去的钱，可能会比从LP手上call到的款更多。

这些可能感受像是细枝小节，但当你试图在一只基金上赚到3倍或者更多钱时，它们就是举足轻重的部门了。3乘以1.1亿美元即是3.3亿美元，但3乘以1.4亿美元就是4.2亿美元了。除了化解治理费难题，收益再投资的另一个优势是，涓滴的支出有涌泉的回报。

固然，GP需要明智地选择接纳收益和不接纳受益的项目。Fred Wilson示意，有三种情形是接纳资金再投资的绝佳时机：

第一种情形，大部门基金的投资都是能拿回本，或者若干赚到一点的项目。

第二种情形，若是首创人在别家获得了一个他们无法拒绝的好时机，基金可能会在早期退出。GP在这次意外的提前退出中获得了一部门收益。若是还没有找到下一个投资标的，就可以将收益再投资到其他的项目里。

第三种情形，它可能只是一笔稍见成效的投资，然则时好时坏，经常摇晃。

从还在运作的投资里拿出一点钱，投给那些能像火箭飞船一样腾飞的项目，再把从中赚到的收益再投资也能行得通，但经常这么干会降低基金的回报，而不是放大回报。Fred Wilson示意自己曾经犯过这个错误，不设计再犯了。

VC机构的投资组合和基金治理不是经常讨论的问题，业绩的最大驱动力是找到时机，并在合适的时间捉住时机，这是大多数人灌注时间和精神的地方。不外Fred Wilson也信托，户枢不蠹，适当的投资组合治理和起劲的收益再投资，可以很洪水平上改善基金的业绩。

3 和常青基金类似的逻辑，助力新GP起步

Hustle Fund的GP Elizabeth Yin以为，一名新GP也会有强烈的动力做收益再投资，由于这会让他们的基金更有时机倍增回报。新GP的资金贮备往往并不是很足够，以是他们没有足够的资金来跟投投资组合里的明星项目，而这些项目通常在基金生命周期的后期才会冒出来，这个时刻治理费已经递减到最低，carry还没分到，从其他项目上多若干少拿到的收益酿成了跟投资金的泉源。

她经常听到的问题是，大多数的基金是否能做到收益再投资，能不能收回足够的资金重新部署进新的投资里。Elizabeth以为，从互助过的所有基金来看，它们都举行了大量的收益再投资，有些甚至高达120%。这在种子期之前的基金中更为常见，稀奇是那些投了融资情形不太乐观公司的基金。

若是一家VC在种子轮前募到了500万美元的资金，他们一样平常不会在一定的年份内退出或者整理，由于在这些年里，收益再投资能施展不小的作用。

而对一家募到了50万美元资金的微型VC来说，他们会很快弄清晰自己能不能在下一轮融到钱，会不会关门大吉、返还LP剩下的资金，亦或者退出一小部门。这些条件更有利于收益再投资的情形。

除此之外，我们再从PEVC尺度的封锁式基金结构（closed-end fund）和对照年轻的常青基金结构（evergreen fund）来看看收益再投资。

在封锁式基金结构中，由于LP不希望他们的资金一直被锁定，以是总投资限期一样平常在10-12年，最初的投资期通常连续3-5年，基金生命周期的剩余时间专门用来做后续融资，以及收割投资组合里的项目。通常情形下，可以做到20-25%的收益再投资。

常青基金结构的情形则有所差异，它们的燃油是永续资源，以是拥有无限期的基金生命。每当一项投资实现时，所有收益都市被重新投进新项目。若是LPGP都赞成，可以做到100%的收益再投资。

NEA的投资合资人Ben Narasin说，他自己的一些直接种子投资就用了常青基金的方式，固然这些都只是在投他自己的钱，以是可以对照自若地做100%的收益再投资。迄今为止，他已经净赚了16倍。若是把这三只基金对等转换成封锁式基金，那么回报率划分是7倍、4倍和3倍（从最早的一只到最新的一只），这在大多数情形下是很少见的高回报。

4 相宜的土壤有限 还面临着三股压力

Michael Jackson（一家在新墨西哥州的Cottonwood Technology Fund的合资人）对比过欧洲和北美的收益再投资情形。

他发现与欧洲相比，收益再投资在美国更为普遍。美国的风投契构一样平常会和他们的LP杀青协议，允许他们接纳高达115-120%的资金。

而欧洲的某些LP似乎更体贴让下行风险敞口收到最小，而不是让上行风险敞口开得更大，他们更喜欢不冒太多风险的稳健投资。这可能由于欧洲的风险投资更多被看作是一种营利工具，而不是一项资产种别。

纵然在美国，收益再投资也不是简朴自然的流程，现实操作的时刻，也会晤临一些挑战。前面提到，收益再投资基本上有两种方式，一是把早期退出的收益再投资，二是把收治理费的时间延后，在后期用基金收益付给GP。

这样会带来三个问题：

（1）提前退出的情形一样平常无法提前展望。

（2）在治理费再投资的情形下，基金的运营可能缺乏资金。

（3）LP拿到分配的时间点对照晚，GP在募新资金时，DPI业绩可能不太好。

GP面临的要害挑战在于，他们要在多洪水平上依赖收益再投资来知足投资组合公司的跟投资金，同时还要对LP拿到分配的需求保持敏感。若是GP的贮备金不足够，而且坚持收益再投资，而LP更想赶早拿到回报，双方就会陷入逆境。