全球投资界最疯狂的玩家——或许没有之一——老虎全球基金，遇上了一些穷苦。

自去年其旗舰对冲基金近五年首度亏损以来，今年的情形仍没有好转。最新的数据显示：它的第一季度亏损近34%。

这家掌管着650亿美元的机构，最初起身于对冲基金。但比大多数由二级切入一级市场的机构更激进的是，私募股权投资在其规模中占到350亿美元，主要投早期（约30%）和成耐久公司。在2021年上半年，老虎全球已经是全球最活跃的投资机构，甚至跨越了Andreessen Horowitz等VC基金。

但受2022年以来美股连续动荡的影响，一二级市场同此凉热。这反映在老虎全球上就是：多家未上市公司的估值陆续下调，其投资的一级市场公司也有差异水平的估值下调。这是导致老虎全球亏损的基本缘故原由。

但有意思的是，这家机构的疯狂募资还在继续。老虎全球在最近示意，它以127亿美元的价钱关闭了其PIP 15风险基金。

曾将红杉、A16Z甩在死后

“Tiger Global已经报出了比公司报价高25%的估值，但CEO依然说要思量一下其他几只基金，Tiger Global又往桌子上拍了一亿美金……”

这是对冲基金起身的老虎全球杀入VC圈留下的印象，事情发生在2021年。24小时内做了某个deal，只尽调了盈亏表，而且险些每两天一个新deal。

老虎全球基金的前身，是“华尔街巫师””朱利安‧罗伯逊于1980年确立的老虎基金。老虎全球的私募股权投资主要投美国、中国和印度三个市场，现在已经投出了当当、阿里、京东、小米、Facebook、领英等多个互联网巨头。

随着老虎全球的进场，一场VC投资的全新游戏被打开。差异于传统VC详细的尽协调完善的投后治理，老虎全球基金将大部门的投前尽调外包给贝恩咨询，自己只针对被投公司有一个极简的领会历程。而且，老虎全球弱化投后治理，不仅不介入董事会，甚至险些反面首创团队接触。

在VC营业上，老虎全球的投资战略以“速率”为焦点——用最快的速率把钱投出去。在上行的市场环境中，这种“出价高、条件少、不要决议权”的打破通例的风险投资，为手握重大资金的Tiger Global带来了VC投资的“飞轮效应”——疯狂募资、迅速脱手、快速退出。

老虎全球一样平常不会持有一家公司很长时间，一样平常3年内脱手。他们并不期待更高的收益率，赚到一笔就换手。对于创业者来说，在稀释相同股份的情形下，通过Tiger Global你可以融更多的钱，而且获得更高的估值。

老虎全球也在用业绩证实晰自己。住手2021年5月中旬，老虎全球一共投资了45家新生独角兽企业，险些投了那时全球超三成的新生独角兽，将“独角兽投资一哥”红杉资源甩在了死后。据Crunchbase和CB Insights数据，老虎全球是2021年上半年全球最活跃的投资机构，甚至跨越Andreessen Horowitz等美国VC基金。

随着飞轮效应的连续，老虎全球在整个私募早期/成耐久投资市场中的份额迅速扩大。据Crunchbase统计，2021年，Tiger Global对初创企业脱手335次，是2020年的4倍多，仅次于两个创业加速器YC和Techstars。

而且，2021年Tiger Global在募资金额（跨越150亿美元）、领投公司融资总额（290亿美元）、捕捉独角兽数目（176家）这些数据上，也远超传统VC。据Tiger Global旗下第15支基金募资文件显示，前14支基金的IRR到达34%，扣除用度后仍有27%。

不仅是老虎全球基金，Coatue、DST等以对冲基金、PE和主权财富基金为代表的非传统VC，也在加速介入VC生意。Pitchbook数据显示，2021年一年，这些非传统VC的PE投资金额翻倍，从2020年的1269亿美元增进至2021年的2538亿美元。

破局者的挑战

对于战略的执行迅速而又坚决，是对冲基金起身的风险投资机构的特点。

“对冲基金这帮人天天都市改变他们的生意，今天做多，过两天反手就能做空，他们喜欢甩掉旧想法，由于这能让他们赚钱。”A16Z首创人Marc Andreessen曾示意。

而且，大部门搞对冲基金的人事情节奏都异常快，跟西海岸大部门chill的VC比起来，形成了很大的反差。而VC的慢节奏，很难和天天事情16个小时，每周事情6-7天的老虎竞争。

实在，早在罗伯逊率领下的老虎基金里，便会选择招收大学内里的体育特永生，尤其是橄榄球运发动，由于这些人争强好胜且容光焕发。而且，罗伯逊会用私人飞机把所有剖析师带到田野，举行野营拉练和攀岩等极限训练，培育一支快节奏、行动迅速的队伍。

从外部环境来看，自2020年新冠盛行以来，全球资源市场履历了史无前例的大放水，流动性亘古未有的宽松。美股一直缓慢却无数次的刷新历史新高，2021年，238家公司IPO估值跨越10亿美元，而2020年这一数字为61家。一级市场的募资也变得更容易。这两年，Tiger Global、A16Z、Insightpartners、Coatue等VC/PE都完成了几十至上百亿美元的大额募资。

找到并投到更多的优异创业者，是摆在这些头部机构眼前最迫切的事情。与此同时，已往5年中，由于明白了科技公司的增进方式和估值模子，投资机构对它们的商业模式有了更深的明白。由于展望难度的降低，LP不再需要很高的“平安边际”，有时还会关注一些收益更低、最低回报预期更低（用IRR权衡）的GP。

于是，风险投资越来越成为值钱的可流动资产。这致使Tiger Global、Insight Partners、General Atlantic和OrbiMed等非传统投资机构，均加速了在风险投资领域的脱手节奏。

其中，InsightPartners2021年脱手次数较2020年提高了近2倍，排名全美第5，力压当红的A16Z。而从2013年底最先削减种子期生意的A16Z，也在2021年再次召募了一只4亿美元的种子基金。

Crunchbase数据显示，2021年全球风险投资总金额为6430亿美元，相比2020年增进了92%。由于创业公司估值的水涨船高，非传统投资机构的风险投资在已往两年取得了不错的回报。据PitchBook讲述，这些非传统投资者的B轮及后续生意的年化回报率在10-15%。

不外，早有投资人曾指出，TigerGlobal这种快进快出的游戏只适用于“牛市”，不少风险投资公司实在都积累了巨额的账面收益，一旦流动性枯竭，则面临估值中枢和盈利能力下降的“戴维斯双杀”，会很穷苦。

风险投资存在典型的“殒命之谷”创新曲线。即创业公司在确立之初，会履历一个无法盈利而且完全依赖投资基金的危险阶段。传统VC已经异常熟悉这个阶段，他们有成熟的履历和方式辅助初创公司渡过，直到IPO上市。

然则，对冲基金缺乏这方面的履历。他们弱于投后治理，习习用业绩显示来评估初创公司的价值。以是，当市场环境转变、“殒命之谷”阶段维持较长时间时，对冲基金可能猝不及防，且难以短期内抽身。

现在，二级市场疯狂抛售、LP损失的耐心并没有好转，市场短期已经对资产的价值失去共识，未上市公司的估值也纷纷下调。这意味着，老虎全球风险投资增进飞轮曾经运转得有多快，当市场发生大的转变时可能就有多危险。