正大期货网6月8日报道 英国《金融时报》网站6月5日刊载了英国“支点”资产治理公司董事长加文·戴维斯的文章《新冠疫情可能加剧历久性经济阻滞》。作者以为，历久性经济阻滞的潜在趋势已展现20年，这种趋势似乎没有泛起任何自发性逆转的理由，而新冠肺炎疫情加剧了这一趋势。文章摘编如下：

2013年，当美国前财长劳伦斯·萨默斯在国际货币基金组织（IMF）就历久性经济阻滞的再次泛起揭晓著名演讲时，他重新燃起了人们对于上世纪40年代之后被废弃的凯恩斯头脑的兴趣。他指出，相对于资源投资而言的储蓄历久过剩可能正在全球经济中形成，这将迫使历久利率下滑，并可能导致需求连续不足。

自2013年以来，大型经济体泛起过短暂的产出强劲增进，这似乎解释历久性经济阻滞的风险在削弱。但事实证明，这些周期性上行是暂时的，而全球历久利率趋于零的趋势从未竣事。

除了这些通货紧缩趋势，新冠肺炎疫情导致的封锁对所有大型经济体造成了伟大打击。最近在美国普林斯顿大学举行的一次网络钻研会上，萨默斯称，这将引发家庭和企业的结构性回应，从而增强经济阻滞的气力。若是他说的对，那么这对宏观经济政策制定者和资产治理公司的影响将是深远的。

行为转变显示在那里？萨默斯以为，私营部门的风险厌恶情绪将永久性上升，这将导致家庭预防性储蓄增添，企业投资削减。正如他所说的“以防万一将取代及时行乐”，私营部门将希望持有更多金融贮备，以防全球化市场受到进一步打击。在找到有用的疫苗之前，劳动力行使率（适龄事情人口获得生产性行使的比率）可能也会受到历久打击，受社交隔离影响的行业消费支出可能会下滑。

无论萨默斯对于新冠疫情历久影响的说法是否准确，历久性经济阻滞的潜在趋势已展现20年。这种趋势似乎没有泛起任何自发性逆转的理由。

现在，所有蓬勃经济体的政策利率都处于或低于零的水平，我们所熟知的货币政策已变得多余。

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这可能会造成三个结果。

首先，全球可能会陷在零利率里。所有蓬勃经济体都可能步2016年以后的日本的后尘：整条收益率曲线的利率都陷在零水平，财政政策起劲应对政府债务比率的连续上升。对于资产市场而言，这将意味着低回报，而且在衰退频频泛起时，需求治理变得越来越不起作用。

第二，我们可能面临永久性的财政刺激和债务的不停增添。经济学家保罗·克鲁格曼以为，在新冠疫情的周全影响变得显而易见之前，美国应连续扩大公共投资和预算赤字，使债务总额最终上升至国内生产总值的200%。这将提高平衡利率，从而提高政策利率和债券收益率的平均水平。收益率曲线将上移，并出现更通例的向上倾斜，从而提供更多在衰退时代执行宽松政策的空间。

通过逆转利率下滑趋势，这种政策可能会导致债券和股票短期泛起负回报，不外历久影响不那么显著。

第三种可能的结果是大幅低于零的负利率。日本和欧元区试图通过将政策利率降至略低于零的水平，来扩大努力货币政策的空间，最终将债券收益率拖入负值。然而，正如IMF前首席经济学家肯尼斯·罗戈夫所指出的，只有更大力度地推行这种政策（在衰退时期将政策利率降至-3%甚至更低），它才气奏效。通过延伸几十年来的利率下滑趋势，这种方式可能会延伸债券和股票的高收益。

这些极为激进的财政和货币政策改造的政治可行性似乎异常可疑。但若是萨默斯关于历久性经济阻滞趋势加剧的看法是准确的，那么我们可能需要这类改造，以制止欧洲甚至美国泛起日本式的通缩。

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