月之暗面又双叒叕融资了。

8月6日，据彭博社报道，月之暗面刚刚完成了新一轮3亿多美元融资，投后估值推高至33亿美元（约236亿人民币），一跃成为大模子“四小龙”中估值最高的独角兽公司。

有意思的是，7月25日，百川智能完成了50亿人民币的A2轮融资，投后估值到达200亿人民币；5月31日，智谱AI完成4亿美元B＋轮融资，投后估值到达30亿美元。约210亿人民币。

将这三组信息横向对比就会发现，海内前三的基座大模子独角兽，划分在两个月内先后加入“200亿”俱乐部，仅剩MiniMax还差临门一脚，战略融资后估值到达25亿美元，约175亿人民币。

200亿元估值什么看法呢？对比上个时代的“AI 四小龙”们，其中估值最高的商汤市值约344亿元，旷视科技约267亿元，第四范式188亿元，云从科技市值只剩104亿元，不到月之暗面的一半。

据一位知情人士透露，百川智能在去年11月左右就已经完成了上笔融资的交割，只不外7月份才披露，月之暗面最新融资也在之前就已经完成，只是选择了在现在这个时间点披露，牢牢追随，不能落伍。

有投资人剖析道：“只能说明半年前，人人对于基座大模子，照样有期待的。焦点要看下一轮还能不能融到钱。选择在最近才披露，推测很有可能是手艺和产物没有太大的突破，只能靠融资新闻来获得市场信心。”

融不到钱的外洋独角兽们，在2024年上半年已经接连暴雷。8月3日，Google官宣“收购”Character AI(以下简称C.AI）并收编团队，Adept和Inflection AI在不久前划分卖身亚马逊和微软。

巧合的是，他们的估值也正处在25亿-40亿美元的区间之间。

高估值下创业公司不能再只靠梦想，找不到可见的盈利模式，投资人没有耐心，首创团队也容易打包离场。

“200亿元估值”的背后不是创业公司里程碑，反而是创业公司的危险区。

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“200亿只是一个数字”

不止一位投资人对我们讲道：200亿人民币的估值，实在什么都不代表。“以前互联网时代没有那么高的泡沫，100亿-200亿估值能够说明企业的现实商业价值，然则现在，只是一个数字。”

“现在这四家可能都到了200亿，有可能明后年有一家就归零了，以是没有任何意义。”

整体到达“200亿”也并不是巧合，而是创业公司“卷”出来的效果。“在统一个梯队的公司，一家到了一个新高度，家家就都市跟上，不能落伍。”更有投资人剖析，现在估值是若干都不那么主要，主要的是不能落伍，要牢牢咬住对手。

“一样平常像这种创业公司的估值，都是选择与目的公司偕行业或类似营业模式的公司作为参考，对照其财政数据和市场显示来估算。也就是说，只有一家到达了某一个数值，就会被作为参照物，那估值很快就拉齐了。”另一位投资人讲道。

一位源码资源的投资人也讲道背后的投资逻辑：“投资人早期险些不看大模子公司的手艺、产物和商业模式。假设烧到100亿元才气有用果，资源思索的是谁能融到100亿，活到最后的公司才有时机。”尤其在现在基座大模子的项目希罕的条件下，越融资就越能获得融资，估值也就越“滚”越高。

而这也并不是什么新鲜事，尤其在早期极其“烧钱”的领域，机械人、自动驾驶、芯片、能源公司都在大量的资源喂养下长大。但差其余是，大模子公司到达这个门槛的速率，险些被“卷”到了*。

曾经备受资源追捧的“AI四小龙”用了快要3年的时间才到达它们“200亿”门槛，自动驾驶公司们在手艺的的跌宕升沉中，小马智行和文远知行在靠近4年的时间里，才到达上述估值水平。

反观大模子公司，月之暗面用了350天，百川智能甚至只用了300天，且轮次都十分早期，百川和月之暗面都刚刚到达A＋轮，在商业模式都没跑出来的时刻，一跃成为超级独角兽。

硅星人向数位投资人领会到，创业公司的生长有几个要害性的节点：当估值到达10亿美元时，意味着到达了独角兽公司的准入门槛，创业公司最先崭露头角，扭转成卖方市场；而当估值到达30-50亿美元，意味着在生长的历程中到达了里程碑式的突破，估值体现的是未来生长的预期；而一旦估值跨越这个档位，就要求目的公司能够展示出可行且高效的商业模式，同时在实践中不停验证和优化自己的商业模式，以实现连续的盈利和增进。

简朴地说，在此之前创业公司都可以靠投资在世，然则在此之后，对首创团队、商业模式、生态提出了全方面的挑战。

因此，“200亿”经常被视作是一个创业公司的分水岭，要么腾飞，要么跌落。

中等估值的“危险区”

B站走到了命运拐点

进入了200亿元的行列后，创业公司最先面临着商业化的磨练：资源最先期待回报，企业竞争摆上了桌面，用户规模增速放缓、留存成为磨练，陷入手艺、成本、市场的综合考量之中。

在这个估值区间的创业公司，也就进入了最难的危险区。不赚钱，或者说没有可能赚到钱，最先成为原罪。

C.AI最终从40亿美元估值缩短到25亿（175亿元）美元被谷歌收购，卡在了200亿元的瓶口。

只管它曾经是拥有420万用户，确立过1600万个AI Bot的最明星的移动应用。重大的用户规模并没有带来可见的商业模式，在600万月活用户中，付用度户仅有10万，仅1.6%。反而带来了高昂的算力成本，在今年4月，C.AI就被爆出过现金流问题，极低的付费率让盈利成为天方夜谭。

参考Character.AI，海内大模子产物面向C端用户险些所有免费，哪怕月之暗面坚定地选择了to C的产物形态也在起劲探索用户付费模式，但用户的反弹也恰恰证实晰to C商业化的难题。

而在to B这样强服务的领域，又并不是创业公司的优势区。上述投资人分享道：“许多云厂商的大模子营业都是搭着免费送的，to B上创业公司优势较弱，被集成是一个好选择。”

“一家200亿估值的公司，至少要在未来2-3年里，缔造2亿的利润，然则现在险些没有一家大模子创业公司有可见的盈利模式。”

另一位投资人也讲道：“这个阶段的公司，本质上就是回归商业，现在的估值和商业潜力已经严重错配了，甚至是没有希望。若是C.AI DAU（日活用户数）从400万涨到了5000万，即便现在没有盈利，但根据以往的履历，5000万DAU赚一两个亿也很容易，然则到400万就愣住了，这说明你的天花板就这么高了，再烧钱也是一样的。”

不赚钱，投资人就会失去耐心，在不停催动创业公司商业化的历程中，创企的动作也最先逐渐变形，这可能导致企业为了追求短期业绩而牺牲耐久生长。由于相比首创人的初始目的，投资人更愿意看到公司的估值连续扩大，以增添利益空间。

据硅星人向海内多家大模子公司创业公司领会到，现在已经有创业公司被“逼”一定要向用户收费、开拓新的商业模式，或者将产物推向外洋，即便首创人自己并不以为现在是*节点。

同时创业团队的一些治理问题也会在这个阶段发作，犹如Stability的治理层对首创人充满不满，也最终甩开了他“劣迹斑斑”的CEO，但归根结底照样由于不赚钱，所有能被掩饰已往的问题都被搬在了台面上。

内忧外祸，在这样的拉扯中，创业公司拿到的是新的“艰难副本”。

谁能继续投下去

那么*的问题来了，高估值后的公司，接下来若何融下去。

在月之暗面最新的融资中，另一个异常有意思的征象是，腾讯作为新的投资方泛起，与老股东阿里配合接手。

对此，上述投资人示意：“对于年利润都是大几百亿的大厂而言，这点钱并不算多，有可能是买到一个前沿的站位、有可能是和学术界有一些交流，也有可能是在一些条款里有一些手艺互助等等，总之背后的缘故原由许多元化。”

但可以一定的是，在巨头们的强注资下，创业公司已经很难走出自己的自力曲线了。

从海内当前的融资情形来看，已经出现出了两种偏向：一是由地方产业基金注资，二是接受沙特阿美等外洋大财团风投基金的投资。

在百川最新的A＋轮中，投资方中就包罗了上海人工智能产业股权投资基金合资企业以及北京市人工智能产业投资基金，凭证公然信息显示，现在北京市人工智能产业投资基金已经投资了包罗百川智能、生数科技、智谱AI、RealAI、深势科技、面壁智能等多家大模子领域的明星创业公司。

而智谱除了接受北京市人工智能产业投资基金外，早在2021年就最先接受包罗北京、深圳、南京、枣庄、青岛、苏州、昆山等十余家地方产业基金的投资。

上述投资人推测，若是估值连续走高，后面可能就会有国资靠山的基金进来。而这会加剧整个大模子产业进一步向中央化靠拢，加剧南北极分化，形成新的名目。

另一个偏向则是将目的转向中东财团。在智谱AI最新一轮的融资中，由沙特阿美旗下风投基金Prosperity7 Ventures投出了4亿美元的B＋轮，Prosperity7 Ventures 是沙特阿美旗下一个多元化风投基金，也曾多次投资了中国AI公司，包罗自动驾驶解决方案公司宏景智驾、向量数据库公司Zilliz等等。

“自动驾驶公司融到后期，由于融资金额太大，引入国际资源是异常正常的。小马智行在D轮就引入了中国-阿联酋配合投资基金，D＋轮也是沙特靠山的风投。”

而之以是最近几年沙特风投频仍在中国脱手，一位美元基金靠山的投资人注释道：“人民币资源有的投不起有的等不起，这种长周期的行业，需要一些老钱有足够的耐心，十年能看到回报都很正常。”

拉力赛的枪声打响，最终，创业公司能否在高估值的光环下耐久生长，磨练的仍然是创企自身的创新能力、内部治理和战略定力。

换言之，中国大模子的角逐，从2024年下半年，才真正最先。