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去年，海内首 款“减肥针”利拉鲁肽在海内获批，让华东医药火了一把。

近年来，通过并购不停扩张，华东医药一再买入相关医药资产。这次看中的是一家老牌苗药企业，收购恒霸药业可以获得*产物伤科灵喷雾剂以及痛痹宁胶囊等多款产物。

远大医药（0512.HK）和华东医药（000963.SZ）的控股股东都是中国远大团体（简称“远大团体”），现实控制人为胡凯军。

2家药企在资源市场的活跃，隐现“远大系”掌门胡凯军扩张医药疆土的野心。

5.28亿要买下老牌苗药企业

超五倍溢价值不值？

7月22日，华东医药通告，拟以5.28亿元的生意价款收购自然人何晓玲、何尧等股东手中所持有的贵州恒霸药业有限责任公司（下称“恒霸药业”）100%的股权。

此次恒霸药业的评估价为5.35亿元，意味着生意价低于评估价1.31%,并将凭证协议约定支付浮动对价。

恒霸药业确立于1995年，是一家以研究开发苗族民族药品为主，集中药材莳植、科研、生产、销售为一体的国家高新手艺企业。拥有中成药文号21个、化药文号2个；医保甲类4个，医保乙类10个，均为中成药。现在在生产和销售的主要产物为伤科灵喷雾剂、痹痛宁胶囊。

其中伤科灵喷雾剂为独 家品种以及国家医保乙类药品，临床应用普遍，涵盖烧烫伤、急性带状疱疹、急慢性软组织损伤等多个治疗领域。

现在，华东医药外用制剂平台现有管线包罗ZORYVE乳膏和ARQ-154（罗氟司特泡沫剂）、Wynzora乳膏、他克莫司软膏、夫西地酸乳膏等。收购恒霸药业获得伤科灵喷雾剂等产物，将进一步厚实公司外用制剂产物管线，强化公司外用制剂领域焦点竞争力。

2023年，恒霸药业经审计的营收和净利润划分为8619.83万元、1071.18万元，净资产为-856.55万元；2024年上半年，未经审计的营收和净利润划分为3542.01万元、560.38万元，净资产8618.24万元。

以评估价为5.35亿元及恒霸药业8618.24万元的净资产大略推算，生意金额是恒霸药业账面净资产的6倍左右，溢价超5倍。

对此，通告中，华东医药示意这是连系恒霸药业的财政数据、无形资产清单等所确定的生意对价，并对《21世纪经济报道》示意，“对标的公司的估值主要思量了其潜在营业的发展性，综合思量偕行业估值尺度，同时参照近年来市场可比生意的相关估值作价案例，并连系公司内部相关估值测算，经生意各方友好协商杀青一致”。

此次收购能否乐成，恒霸药业又能否为华东医药的外用制剂产物管线带来业绩增量，仍需时间考察。

市场的忧郁不无原理，华东医药也曾有由于高价收购失败的案例。

2019年5月，为了填补在中药领域的短板，华东医药拟收购佐力药业18.6%股权，并成为其控股股东。华东医药给予佐力药业的整体估值57个亿，相比于佐力彼时二级市场34个亿的总市值，溢价率67%。

通告宣布后，华东医药股价一度跌停。

同年10月，佐力药业通告，鉴于华东医药的百令系列和佐力药业控股子公司的百令片之间在股份转让完成后存在同业竞争，经多次商谈，各方短期内无法杀青一致的解决方案及签署正式股份转让协议，收购设计终止。

不外，华东医药眼光着实不错，5年后，佐力药业的市值已经涨至近百亿了。

生意没成，两家公司倒是竞争猛烈。今年年头，就药品专利权问题，华东医药起诉自家子公司以及佐力药业。4月份，有新闻称该案已举行第 一次开庭审理。

事实上，近年来华东医药抛出多起并购设计，涉及动保等多个领域。

凭证同花顺数据，自2006年4月11日起，仅华东医药便发生了37起收购吞并事宜，也被业界誉为“BD狂”。

2022年8月，华东医药拟收购芜湖华仁科技有限公司60%股权，标的公司在小核酸药物用核苷质料领域及诊断试剂用核苷酸（dNTP）领域处于行业先进职位。

2023年华东医药接连收购了华东医药东阳有限公司（下称“医药东阳”）、杭州华逸药店有限公司、浙江益群生物药械商业有限公司的控制权。从业绩情形看，只有医药东阳收入规模已经破亿。2023年收入、净利润划分为3.84亿元、0.05亿元。

2023年4月，华东医药设计收购江苏南京农大动物药业有限公司70%股权，从而重点结构动保领域新业态。

并购的路上，也随同着商誉不停攀升。住手一季度末，华东医药商誉为25.97亿元。

因此，此次对恒霸药业的并购，生意基础价款较标的公司账面净资产溢价超5倍，预计进一步增添公司商誉。2020—2023年，华东医药商誉划分为14.7亿元、21.39亿元、24.41亿元、25.99亿元。华东医药示意，若本次生意完成后标的公司未来谋划未能到达预期目的，则相关商誉存在减值风险，从而对公司未来谋划业绩发生晦气影响。

仿制药起身，进军创新药和医美

华东医药确立于1992年，1999年在深交所上市。历经二十年的生长，华东医药已经形成了以慢性肾病、移植免疫、内排泄、消化系统等领域为主的焦点产物管线，并在肿瘤、内排泄和自身免疫三大焦点治疗领域的创新药及高手艺壁垒仿制药均有所结构。

据国家医保研究院数据，2023年，国家集采政策使仿制药市场较2019年蒸发了1625亿元（由2019年3487亿元下降到2023年1862亿元），集采倒逼传统药企转型创新。

餐饮性价比时代，九毛九们要重新创业了

除医药工业、医药商业等主营营业外，华东医药在不停扩张医美疆土。

实在，自2013年以署理商的身份引入韩国伊婉之后，华东医药便最先其医美之旅。现在公司正以医药工业为主导，向医药商业、医美产业和工业微生物拓展。

2023年华东医药财报显示，整年收入和归母净利润划分为406.24亿元、28.39亿元，划分同比增进7.71%、13.59%。华东医药示意，公司医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大营业板块多点发力，协力推动公司营业收入和实现利润均创历史最 好水平，周全完成了整年谋划目的。

不外，增速放缓也是华东医药要面临的现状。2023年第四序度的收入、归母净利润划分为102.29亿元、6.5亿元，其中收入同比增进3.79%，较2022年同期放缓10.34个百分点。

业绩再创新高后，华东医药抛出大手笔的分红，拟向全体股东派发10.18亿元的现金分红，占当期归母净利润的比例到达35.86%，凌驾2022年超15个百分点。

但面临行业的猛烈竞争，抢占市场，想朋分医美这块“新蛋糕”并非易事。

2020年-2023年，华东医药的医美营业营收自4.49亿元连续快速增进至2023年的24.47亿元（剔除内部抵消后），年复合增速高达75.98%。

但由于焦点营业体量重大，作为华东医药旗下最有看点营业之一，医美2023年创收24.47亿元，同比增速为27.79%，较2022年放缓了63.32个百分点。2023年医美营业也仅占华东医药总营收5.72%，至今仍未能成为华东医药营收增进的主要驱动力。

2024年第 一季度，华东医药医美营业整体继续保持优越增进态势，医美板块合计实现营业收入6.3亿元（剔除内部抵消），同比增进25.3%。

艾媒咨询CEO兼首席剖析师张毅以为，药企进军医美行业，偏向上是没有错的，由于医美行业的发展时机对照大，同时医美对于药企也是产业链的延伸。是否做得成做得好，更多要看市场实操运作和行业壁垒的构建。

值得一提的是，近期，杭州九源基因工程股份有限公司（简称“九源基因”）更新赴港上市《招股书》，公司于2024年1月首次递表，华泰国际、中信证券为保荐人。

九源基因首创人为华东医药元老李邦良。从《招股书》披露的信息可以看到，华东医药在营业、高管及股权结构等诸多方面均与九源基因有所关联。

除了外延并购，在医药商业结构上，华东医药通过自研、独 家署理等方式拓展一些热门赛道产物。

2013年，华东医药与韩国LG生命科学携手，独 家署理后者旗下获得欧盟CE认证的注射用修饰透明质酸钠凝胶（YVOIRE伊婉），为海内首 个引进的韩国产物，继瑞蓝2号后第二个入口产物。

2023年7月，利拉鲁肽用于减重的上市申请获得药监局的批准，这是我国第 一款获批上市的国产版GLP-1类减肥药。但年报中，华东医药没有披露利拉鲁肽的详细销售情形，仅在今年1月投资者电话会上示意已完成跨越1000家医院的进院，以及2万家终端铺货单体药店笼罩。

7月14日，华东医药通告称，全资子公司中 美华东与澳宗生物签署产物独 家允许协议。中 美华东通过支付相关巨额用度，获得澳宗生物的TTYP01片（依达拉奉片）所有顺应症在中国大陆和港澳台的*允许。

7月21日，华东医药（000963.SZ）披露多个通告，获得多款皮肤领域新产物管线。

总体来看，华东医药各板块谋划整体稳健，不外国金证券等多家机构均提醒，要注重产物研发进度不及预期，产物市场竞争加剧导致净利率下滑风险，以及市场推广不及预期风险等。

“远大系”胡凯军的千亿医药疆土

中国远大团体确立于1993年，官网显示，医药康健营业是其焦点营业板块，由华东医药、远大医药、雷允上团体、远大生命科学团体组成，已经形成了集研发、生产、销售于一体，中药、化学药、生物药、医疗器械、医疗美容并举，海内和国际市场配合生长的医药康健营业模式。据企业预警通，远大团体2019年营收为1226.73亿元。

随着远大团体原国企股东相继退出，原本只是总司理的胡凯军最先一步步执掌远大团体，并逐渐成为掌门人。

在医药界，远大团体及其旗下公司颇为低调，实控人胡凯军也甚少公然露面。近年来，该团体的一系列并购行为引发市场关注。

通过并购和资源运作，远大团体不停扩大其医药疆土，涉及质料药、中央体、制剂、血液制品、核药、医疗器械等各个领域。

远大医药（市值156.18亿港元，约145.14亿元人民币）和华东医药（市值491.74亿元）的控股股东都是远大团体，现实控制人为胡凯军。两家公司划分在A股和H股上市。2023年，远大医药收入跨越105亿港元，华东医药收入达406亿元。

2000年11月，远大团体通过受让股权入主远大控股（市值21.73亿元），公司主营营业涵盖生态农业、油脂、商业等。由此，胡凯军的上市公司已达三家，组成资源本市场的“远大系”，3家上市公司总市值约658亿元。

华东医药的前身，可追溯到1952年确立的杭州第二制药厂。多次改制后，1999年更名为华东医药。

早期的华东医药主营抗生素质料制剂和中成药。早在1998年，远大团体就通过协议转让，成为华东医药的控股股东。1998年远大团体花9712万元受让华东医药55.03%的股权，2000年1月，华东医药乐成上岸A股，成为远大团体旗下第 一家上市公司。

远大医药的前身是武汉制药厂，主要生产化学质料药。2003年，远大团体收购武汉制药厂，之后完成借壳上市，更名为“远大医药”。现在，该公司已成为海内核药龙头。

远大医药也不遑多让，其并购主要围绕心脑血管、肿瘤和慢病市场。近期，远大医药便收购了天津田边、百济制药两家公司，胡凯军的医药疆土又添两子。依附着并购，远大医药还实现了重酒石酸去甲肾上腺素质料药和肾上腺素质料药两种质料药的垄断。

对于胡凯军来说，远大医药和华东医药的收购动作，仅只是其资源运作的“冰山一角”。天眼查数据显示，远大团体直接投资企业50家，控股控股远大华创投资企业365家，现在“远大系”成员企业超400家。

雷允上是一其中药老牌字号，属中国四大药堂之一，共分三个派系，划分是复星及上海医药控股“雷允上北区”、上海市静安国资委和开开实业控股的“雷允上西区”，以及胡凯军控股的“苏州雷允上”，“六神丸”即是后者的焦点产物。

2001年中国远大团体公司全资收购四川蜀阳药业，胡凯军在此基础上，经由多轮变化重组后确立了远大生命科学团体。

拥有华东医药、远大医药、雷允上团体、远大生命科学团体四大板块，“远大系”正逐步构建起一个涵盖多个细分领域、具有壮大竞争力的医药康健产业疆土。但其资产的协同效应能缔造多大的价值，还需拭目以待。