一转眼，焦点资产已经调整了3年，股价大跌7成的消费茅不在少数。

面临焦点资产砸出来的深坑，张坤惊呼“不少优质公司私有化都可以算的过来账”。在这种语境下，许多投资人最先以为，焦点资产价钱已回归合理，市场环境也越来越适合焦点资产了。

但三年前的那波焦点资产真的还能反转吗？本文将通过剖析焦点资产的增进逻辑转变以及回溯焦点资产的历史变迁，来讨论这个问题。看法如下：

1、大部门焦点资产的增进逻辑要重塑。16年后，大部门行业进入成熟期，商业二八分化纪律上演，龙头市占率提升跑赢行业，再加上消费升级，组成了投资人喜欢的量价齐升逻辑。但21年消费遇冷后，逻辑从齐升变齐跌。

2、找增速始终是A股主线。焦点资产大溃败中，家电和新能源幸免于难，前者是由于出海，后者是由于低渗透具有极大的增进空间，两类资产显示较好的共性是增速。纵然复盘A股的资产涨跌，找增速也始终是A股主线。

3、焦点资产正在交接。长江电力估值已经贵过茅台，预示着中特估正成为新焦点资产。逻辑是有公用事业属性的中特估是经济转型中增速最确定的资产，以前地产津贴公用事业导致产物低价。现在地产津贴不再后，公用事业涨价成为一定。

1、连续三年的大溃败

2006年，张忆东在担任兴业证券首席战略剖析师时提出了「焦点资产」看法，归纳综合来说，就是指那些中国各个行业及细分领域内具备焦点竞争力的龙头企业。

2016年-2021年春节前，焦点资产大发作，最能代表焦点资产的茅指数板块，在这个时期市值暴涨了近7倍。

撑起那一轮焦点资产涨幅的是二八分化的商业纪律与机构的“推波助澜”。

彼时海内大部门行业从高速增耐久进入成熟期，商业二八分化的普世性纪律最先在每个行业上演，显示为各领域龙头远远跑赢行业。好比，整个空调行业已进入存量市场，但那时美的、格力的年复合增速仍然高达两位数。

远超行业的增进，使投龙头成为所有投资者的头脑常态，包罗机构。

以2017年前后为起点，公募基金增持焦点资产的倾向异常显著，并演化为了“基金抱团”，“茅指数”因素股占公募基金持仓的比重由 2016 年底的 5.4%上升至 2020 年终的 26.6%。

抱团有了泡沫，泛起了70倍的茅台、110倍的海天味业以及200倍的中国中免。彼时投资人依然乐观，还讲出了：赚钱还得靠泡沫，怕高都是苦命人。

但脱离了估值的价钱从来都不会恒久，就犹如上世纪美国的漂亮50一样，在投资者狂热的追捧之下，即即是市场中*发展性和竞争优势的公司，股价也已经透支了太多的未来，而多变的外部环境则加剧这一时刻到来。

2021年，海内流动性缩短，厥后又泛起了美联储加息以及俄乌战争后全球权益资产系统性风险释放，焦点资产遇到了杀估值的压力。

更为棘手的是，经济遇冷后，绝大部门焦点资产的增进逻辑泛起了问题，以前经济好时，市占率提升 消费升级，组成了投资人最喜欢的量价齐升逻辑。但经济遇冷后，齐升变齐跌。

典型如种种消费茅，像海天、金龙鱼这种需求刚性的消费品，在消费下行后，失去了涨价的勇气，而可选消费品的销量更是泛起塌陷，如一季度，中国中免营收同比下降9.4%，海南免税购物人次和购物件数却划分下降了5%和33%。

于是焦点资产泡沫在2021年最先破碎，整个茅指数板块下跌6成左右，部门消费茅股价大跌7成以上。

2、找增速始终是A股主线

在焦点资产大溃败的三年中，有两类资产得以幸免于难，家电和新能源。

与三年前相比，格力、美的跌幅虽然在10%左右，但若是不算上最近铜价大涨利空利润，双寡头在履历年头那波涨幅后，市值无限靠近三年前。

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家电股的韧性，是由于出海带来了稳固的业绩增进。和其他种种消费茅深受海内消费下行，泛起“量价齐跌”差异，家电靠着海内制造能力，形成了全球成本和性能*，在外洋获得了极大竞争力，美的外洋营收占比已靠近4成。

外洋也为家电股对冲了海内消费下行的压力，尤其是今年，西欧国家进入了家电补库期，家电品类外销亮眼，今年1-5月，冰箱外销同比增进25.2%。洗衣机同外销同比增进23.2%。双寡头靠着外洋补库周期，今年均涨超20%以上。

和家电股仅仅维持了市值差异，新能源相较三年前甚至实现了市值增进，比亚迪、宁德时代涨超5%。

新能源更强势也不难明白，和家电弱内销，强出海差异。已往三年，新能源的增进依然是渗透率提升带来市场空间扩大的逻辑。

以新能源汽车为例，其渗透率从2021年的13.4%，提高到最近的45%左右，渗透率提升带来市场规模扩大，龙头获得了不俗增进，已往三年，比亚迪年营收复合增速56%，宁德时代年营收复合增速99%。

由此可见，虽然详细的增进逻辑各有各的差异，但家电与新能源免于焦点资产大溃败的共性都是有增速。

这也反映出A股最质朴的投资逻辑，找增速始终是A股市场的主线。好比，2006年-2016年，小盘股统治A股市场长达十年之久，缘故原由就是彼时行业高增进，头部企业产销率先饱和，订单溢出，中小企业获得生长良机，同时基数小又放大了增速。

16年焦点资产兴起是由于行业进入成熟期后，龙头依附品牌优势、规模效应逐步蚕食竞争对手份额，业绩增速又远超了中小企业。

商业环境的风云际会，一定导致有“增速”的资产会随之剧变。对于眼下的A股来说，高增速的地方又泛起了转变，随之而来的是，焦点资产已经最先交接。

3、焦点资产正在交接

今年，长江电力最新估值26.8倍PE，跨越茅台24.1倍PE。

已往电力股估值贵过茅台，是许多投资人不敢想的事。事实，电力属于共用事业，不仅需求稳固没增进，还关乎民生，价钱被管制，是不是亏损。而茅台类似奢侈品，有品牌护城河，价钱似乎没有天花板，每年利润稳稳增进20% 。

现在，电力股估值贵过茅台，正预示着一场焦点资产的交接。

消费遇冷下，已往以消费为代表的焦点资产增进逻辑已经塌陷。而中特估资产最先进入向上拐点，除了上文说的长江电力，运营商、银行、煤炭等中特估资产均显示强劲，其中中国移动、工商银行甚至已经抢下了茅台股王的位置。

中特估资产强劲，虽然少不了政策导向。但更为焦点的是，在经济转型下，中特估已成为*增速的资产。

以前海内有“地租经济”属性，显示为经济生长主要依赖土地使用权、租赁收入等。

彼时为降低住民成本，促进经济平衡生长，海内将地租经济的超额利润津贴给公用事业，体现为地方政府通过出售土地使用权将获取的部门财政收入用于供电、供水和供热的津贴。

这也使海内共用事业价钱处于全球较低水平，如海内电费不到德国的1/4。但随着地租经济竣事，财政对共用事业的津贴很难连续，共用事业必须涨价自负盈亏。

而中特估绝大部门资产具有公用事业属性，能享受涨价带来的新增进，如电力市场化改造，意味着，羁系将放松电价管控，允许上网电价合理颠簸，利好电力股利润提升。

纵观焦点资产变迁，向来是“时势造英雄”，每个时代的焦点资产都与经济结构的变迁息息相关，焦点资产也都是受益时代盈利的龙头公司。

如1990年月，焦点资产是基于“入口替换 科技含量”等逻辑的家电、轻工、造纸公司。2000年月，焦点资产是受益于城镇化、工业化高速生长的“五朵金花（金融、地产、煤炭、钢铁、汽车）”。

现在，新的时代变迁已经最先，资源也在举行着又一轮挑选。