减肥药是一个重大的赛道。它的异禀之处在于显著的大消费属性。这个领域极有可能发生下一代“药王”。

带着这种预期，信达生物在5月11日宣布了玛仕度肽（IBI362）9mg治疗肥胖的II期临床数据，仅对比静态数据，其展现出潜在同类*的减重疗效，IBI362成为下一个“药王”的论断尘嚣喧上。

事实IBI362是否会成为下一个爆款，只有时间能够给出谜底。但我们仍能透过IBI362背后的八个切面，来*限度地辅助投资者还原这款潜力新药的全貌。

01 IBI362是从礼来引进的

信托许多投资者都有一个疑问，信达生物是若何迅速跻身全球减肥药*阵营的？

透过征象看本质，IBI362并非信达生物自研，而是在2019年从礼来引进的创新药。那时，信达生物引进IBI362的目的是瞄准海内的糖尿病市场，究竟中国是天下上糖尿病人数目最多的国家，患者数目超1.14亿人。

2020年4月，IBI362获得CDE的临床试验允许，顺应症拓展为糖尿病和减重。在谁人时间点，中国区域是IBI362*举行减重顺应症研究的市场，海内的临床进度*于全球市场。

02 礼来为何选择信达？

信达与礼来的渊源要追溯到十多年前。

2008年礼来风险投资部门建立礼来亚洲基金（LAV），并于2011年正式自力运营，礼来仅持有LAV约10%的股权。同样在2011年信达生物确立，聚焦种子公司的LAV很快就在第二年介入了信达生物的B轮融资，并一起随同信达生物生长，先后介入了后者后续的C轮和E轮融资。

只管信达生物很早就收到了LAV的投资，但这并不足以撬动厥厥后与礼来的大规模相助，真正俘获礼来的实则是由于信达生物拳头产物PD-1抑制剂的惊人疗效。

在2014年的时刻，PD-1被视为最热门的药物，那时K药与O药均已经上市，而礼来的PD-1管线却仍在研发中。按信达生物董事长俞德超的说法，礼来在对比信达的PD-1药物后，发现其有惊人的疗效，因此武断暂定了PD-1的自研项目，转而选择引进信达的PD-1管线。

正是基于对信达自研实力的认可，礼来才愿意引进信达的管线，也愿意将自身潜力管线的海内市场交给信达来开发。自研创新，依然是中国药企获得认可的敲门砖。

03 “海王”LAV

作为信达生物上市的主要推手，LAV实则却是一个名副着实的“海王”。除介入信达生物的投资外，LAV还介入了跨越150项医药产业公司的融资，其中不乏贝达药业、康希诺、加科思药业、创盛团体、诺辉康健等着名公司。

图：LAV投资动态，泉源：天眼查

纵观LAV所投公司，多笼罩于抗体研发、肿瘤创新药、CAR-T、癌症早筛等热门赛道，对于较为看好的标的，LAV不惜多次介入投资，如英派药业介入了6次，博雅辑因介入了5次，益方生物、科望医药等公司介入了4次。以是LAV对信达生物并没有显著的偏心，信达生物只是LAV众多选择之一。

04 LAV的“进”与“退”

通过B轮、C轮、E轮的三次投资，LAV共持有信达生物上市后约5.64%的股份。不外LAV对信达生物的支持并没有维持太长时间，反而在信达乐成IPO后武断退出，账面回报超4.5倍。由此可见，针对信达生物的投资，LAV与礼来母公司是完全差其余态度：LAV是典型的财政投资，礼来则是显著的战略投资。

图：LAV在信达生物持股比例，泉源：招股书

值得玩味的是，在今年3月份，信达生物获得LAV增持35万股，持股占比升至5.02%，到达举牌线。对于LAV这样一家财政投资为主的投资基金而言，在这个时间点举牌信达生物，预示着其高度看好信达生物的后续行情，这或许也与IBI362的希望慎密相关。

05 礼来的减肥药不止IBI362一款

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信达生物将IBI362视作是公司未来的主要计划，但对礼来而言IBI362却并没有那么主要。由于在多靶点GLP-1药物上，礼来实则举行了多项结构，而IBI362既不是进度最快的，也不是潜力最高的。

现在，管线进度最快的无疑是替西帕肽，其不仅已经在美国获批糖尿病顺应症，而且减肥顺应症的三期临床也早已在美国开展。另一方面，LY3437943则是一款搜集GLP-1、GIP、GCGR的三靶点药物，现在正处于临床二期，具有更高的疗效潜力。

图：多靶点GLP-1抑制剂研发情形

基于此，放眼外洋市场，IBI362的竞争力可能并没有那么强。对于信达生物而言，IBI362*的意义在于实时切入到海内减肥药市场，行使海内外市场的时间差来获得先发优势。

06 IBI362的引进价值

由于IBI362是从礼来引进，信达生物只拥有中国市场的开发区，因此这款药物也许率会与礼来共享权益。现在，无论是礼来照样信达生物都没有对外宣布IBI362的详细协议内容，因此尚且无法判断其可能造成的影响。

若是信达生物获得IBI362并不涉及后续分成，仅以一次性买断的形式支付，那么信达将完全享受到IBI362的中国权益；而若是当初接纳里程金或销售分成的方式获得IBI362，那么其对于信达生物的意义将大幅缩减。

或许IBI362会成为一款伟大的产物，但暂未披露的协议始终是一颗准时炸弹，事实为了引进IBI362信达生物支出了怎样的价值，这或将直接影响市场对于信达生物的估值。

07 礼来与诺和诺德之争

聚焦当下，全球GLP-1减肥药市场完全被诺和诺德垄断，现在其共有Saxenda和Wegovy两款产物，划分对应短效周期（一天一次）和长效后期（一周一次）。

在2022年中，诺和诺德的减肥药物营收共168.64亿丹麦克朗（约合24.51亿美元），虽然仅占公司总营收的9%，但却以84%的增速成为诺和诺德营业新的增进点。由此不难看出，减肥药物的潜力正在逐渐释放。

图：诺和诺德2022年营业占比，泉源：公司财报

对于患者而言，Saxenda和Wegovy有着极大的依从性差异，天天注射和每周注射是两种截然差其余体验。这也是为何Wegovy上市仅两年时间，就实现对Saxenda规模逾越的缘故原由。

图：诺和诺德近三年减肥营业营收，泉源：公司财报

当下的GLP-1减肥药市场中，诺和诺德是守擂者，礼来是攻擂者。诺和诺德的研发思绪主要是提升患者依从性上，从逐日一次到每周一次，未来还将改注射为口服；礼来作为市场厥后者，更多的是聚焦双靶点的新手艺，寄希望于减肥效果来推翻市场。

从本质而言，整个GLP-1减肥药市场就是一场礼来和诺和诺德的争取。不外在中国市场中，两种药物均未放量，这也是信达生物IBI362的*生长时机。

08 LAV的“进”与“退”

肥胖是一个较为特殊的疾病，对这个顺应症而言，效率好真的就代表乐成吗？这是一个值得思索的问题。

人体的肥胖是一个缓慢积累的历程，若是人体已经顺应了肥胖的状态，实则短期突然减重可能并不会有太好的效果。一直以来，减肥都讲求循序渐进，饮食与运动相连系，这本是一种逐渐改善机体状态的历程。

减肥药之于人体究竟只是一种弥补，还必须辅之饮食控制和适量运动。基于这一逻辑，GLP-1药物对于人体的减重效率真的那么主要吗？真的是减重效果好的产物就会吊打减重效果差的产物吗？这一点我们始终抱有疑问。

从信达生物宣布的数据看，IBI362的静态对比数据是要略好于替西帕肽，而显著强于Wegovy的（12.6>8.5）。但这究竟不是头对头试验，各数据的对比更多的只能是一个参考。此外，在24周内减掉12.6%的体重真的比减掉8.5%有更好的效果吗？这一点是值得思索的。

图：信达生物IBI362静态数据对比，泉源：公司通告

在减肥这件事上，需要的是适度，并不是减重越多就效果越好，也要连系使用者的自身情形考量。IBI362这款产物在中国减肥市场的意义值得一定，但在若何减肥这件事上依然有更多的器械需要探讨，投资者应该理性地看待这款潜力产物的优瑕玷。