已往几年间，河南的餐饮食物企业最先受到资源关注，最典型的代表就是蜜雪冰城。在克日，另一家河南餐饮食物企业——锅圈食汇最先冲刺IPO，也受到市场的普遍关注。

蜜雪冰城和锅圈食汇有着许多相似的地方。首先就是门店规模大，蜜雪冰城2022年3月尾门店数目就高达22276家，而锅圈食汇最新门店数目已经到达9645家，也靠近了万店规模。

其次，蜜雪冰城和锅圈食汇商业模式类似。两者门店均以加盟店为主，团体主要通过质料产物销售来赚钱。也就是说，两家企业本质都是供应链企业。

现在来看，蜜雪冰城已经做到了奶茶界的头把交椅，并以“价钱低” 这一要害优势打造了品牌基础，形成了壮大的品牌影响力。而锅圈食汇虽然在疫情三年时代大规模赛马圈地，并在2022年乐成实现盈利，但在社会层面声名不显，并没有形成稳固的品牌认知。

随着疫情盈利消逝，锅圈食汇是跌落*，照样一飞冲天，依然值得市场期待。

对于锅圈食汇IPO，本文有以下几个看法：

1，锅圈食汇确立于2015年，仅仅7年时间就已经做到了万店规模，在零售和食饮市场上都十分罕有。更主要的是，锅圈食汇面向C端销售主营自有品牌食材产物，定位十分怪异。疫情三年，在其他线下业态受挫下，锅圈食汇受益于疫情盈利反而迅速扩张，业绩高涨，2022年乐成实现盈利。

2，锅圈食汇实现盈利，很洪水平上泉源于疫情盈利。在2022年，锅圈食汇在直辖市和省会都会的门店数目占比大幅提升，向主要经济中央都会各个社区结构供应食材，知足社区需求，这带来了一定规模效应。此外，锅圈食汇2021年和2022年收购3家上游供应商企业，成本有所下降，动员毛利率险些翻倍。

3，疫情竣事后，锅圈食汇的商业模式现在尚未获得验证。这一验证效果需要综合思量“在家用饭”赛道面临线下餐饮和外卖苏醒后的转变、锅圈食汇与社区超市、团购之间的竞争优势以及锅圈食汇供应链、品牌、渠道一体化的价值释放。从这个角度看，虽然已经盈利，但疫情之后，锅圈食汇面临的商业竞赛才刚刚最先。

01 7年万店的锅圈食汇

确立短短7年时间内，锅圈食汇已经做到了近万门店的规模。在当前市场上，锅圈食汇的定位是十分怪异的。

它主营营业是以线下门店在C端社区销售食材，线下门店以加盟为主，也通过小程序、APP、抖音、饿了么、美团外卖等线上渠道接单。所销售的食材虽然有安井、三全、正大等供应商产物，但95%以上SKU都是自有品牌。同时，也拥有三个自己的食材加工厂：生产牛肉产物的和一肉业、生产肉丸的丸来丸去以及生产暖锅底料产物的澄明食物，并投资了一家生产虾滑产物的供应商——逮虾记。

可以看到，锅圈食汇同时结构供应链、品牌、渠道三大环节，这种形态与社区超市、社区团购们有很大差异，反而与餐饮赛道的海底捞和蜜雪冰城更为相似。

在此次港股IPO招股书中，锅圈食汇将自己面向的市场界说为“在家用饭市场”。字面意思看，这个市场主打在家用饭场景，涵盖购置食材在家做饭、此前大火的预制菜和外卖抵家等三个种别。

这基本上正是锅圈食汇所笼罩的局限。锅圈食汇*的两个产物种别划分是暖锅和烧烤品类。除此之外，公司产物也已扩展至饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食，合共有755个SKU。

已往三年疫情时代，锅圈食汇门店拓展没有止步网络迅速扩张。在2020年和2021年终，锅圈食汇门店数目划分为4300和6868家。而住手2022年12月31日，锅圈食汇在天下已经拥有9221家门店，已经迫近万店这一级别。

锅圈食汇门店规模的“大跃进”，并没有犹如海底捞疯狂扩张一样遭遇业绩逆境。2020和2021年，锅圈食汇净亏损为4329.2万元和4.61亿元。但在2022年，锅圈食汇实现盈利，盈利规模达2.41亿元。

这一方面则是由于疫情时代，社区生态并未受到限制，反而带来了一定的生长盈利。在2020年至2022年时代，锅圈食汇营业收入划分为29.65、39.58和71.73亿元，2021年和2022年同比增速划分为33.5%和81.2%。

另一方面，锅圈食汇门店险些所有以加盟为主，对团体自身不会带来较大的资金压力，反而动员业绩提升。凭证招股书来看，2020-2022年间，锅圈食汇向加盟商销售产物收入划分为29.10、37.28和64.77亿元，占总收入比重均在90%以上，且增速惊人。

02 盈利背后的隐秘

对于锅圈食汇来说，2022年实现盈利很洪水平上是疫情盈利带来的影响。

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2022年，由于新冠疫情带来的封控影响，社区成为主要流动场所，在家用饭是主要餐食场景，锅圈食汇主营暖锅食材，营业高速增进亦是正常征象。

事实上，在2022年，生产暖锅肉丸等食材的安井食物也实现了业绩的高增进。在2022年，安井食物预计实现营业收入121.75亿元，同比增进约31.30%；净利润为10.60-11.10亿元，同比增进55.43%至62.76%。对比来看，安井食物营收增速较疫情前显著提升，疫情三年增速基本都在33%左右，而2022年净利润增速甚至创出近年来新高。

锅圈食汇显然也受益于此。疫情时代，锅圈食汇向社区食材需求更大的都会生长，在直辖市和省会都会的门店数目和占比显著提升。尤其是在2022年，锅圈食汇直辖市门店占比由2021年的5.5%上升至7.5%，省会都会门店占比由2021年的19.4%上升至21.2%。在2022年，锅圈食汇向直辖市门店销售产物收入占比也由2021年的5.1%提升至7.6%。

除疫情盈利外，锅圈食汇之以是能够实现盈利，还在于盈利能力的提升。

2020年至2022年，锅圈食汇毛利率划分为11.1%、9.0%和17.4%。可以看到，其在2022年的毛利率较2021年险些翻倍。

毛利率翻倍只可能泉源于两个方面：一是提价，二是降本。从招股书来看，锅圈食汇毛利率提升应该主要泉源于成本降低。2022年锅圈食汇营收增进了81.2%，而其向供应商B采购冷链运输服务成本也由2021年的1.98亿元增进至2022年的3.39亿元，增进了70.81%，与营收增幅相差不大，这意味着其产物销售量与营收增幅基本保持一致。

而成本的下降也有迹可循。锅圈食汇在2021年8月收购牛肉加工厂和一肉业和肉丸生产厂丸来丸去，并在2022年11月收购暖锅底料厂澄明食物。这些工厂的收购有利于降低锅圈食汇在2022年的采购成本。

此外，2022年市场需求的显著提升，对于锅圈食汇的营业可能也带来了一定的规模效应，其质料成本和生产成本有望实现一定下降。

可以看到，至少在2022年，社区需求迅速发作之下，锅圈食汇的“供应链、品牌、渠道”一体化战略获得了一定验证。然则，随着疫情影响消退，锅圈食汇的商业故事还讲得通吗？

03 锅圈食汇的战斗才刚刚最先

疫情影响下，锅圈食汇是备受资源认可的好故事。

在2020-2022年，锅圈食汇共计完成5轮融资，总金额近26亿元。投资者中包罗IDG资源、天图投资、招银国际资源、三全食物、茅台与建信信托合资确立的茅台建信基金以及连锁超市物美旗下的物美团结资源等。

但在后疫情时代，锅圈食汇还未能充实证实自己。现在来看，锅圈食汇需要解决三个问题。

*个问题是，疫情铺开后，社区需求能否连续。也就是说，在家用饭需求事实是不是一条长坡厚雪的赛道。

在这个问题下，锅圈食汇需要与线下餐饮及外卖业态形成竞争，锅圈食汇的*优势即在于价钱，在服务和便利性上有一定劣势。这一问题有待后续市场验证。

第二个问题是，在社区生态中，锅圈食汇的竞争力能否保持。在社区中，现在同时存在社区超市、社区团购等零售业态。与锅圈食汇相比，这些业态产物品类加倍多样，能知足更多样化需求。而锅圈食汇的焦点优势在于种类更多更全的食材产物，能够更细腻化知足消费者餐食需求。

在最理想的场景下，锅圈食汇笼罩消费者食材、饮品、生鲜的绝大多数需求。这对锅圈食汇的供应链能力提出了更高的要求。

第三个问题是，锅圈食汇的供应链、品牌、渠道一体化战略价值能否展现。

2022年，锅圈食汇通过向上整合供应商，实现了生产的部门自主化，毛利率提升至17.4%，险些翻倍。然则作为对比，安井食物和三全食物2022年前三季度毛利率划分为21.06%和28.56%，显着要高于锅圈食汇毛利率水平。

可以看到，至少在现在，锅圈食汇的品牌和渠道价值暂未展现，甚至于锅圈食汇可能需要向加盟商让利来激励门店。但耐久来看，供应链企业故事远远不如一体化战略的故事性感。

从这个角度来看，在疫情三年迅速扩张、乐成实现盈利并钻营IPO的锅圈食汇，其面临的市场竞赛才刚刚最先。