正大期货网9月29日报道 天下报业辛迪加网站9月25日揭晓美国耶鲁大学高级研究员、摩根士丹利前亚洲区主席斯蒂芬·罗奇的题为《美元上的钳子收紧》的文章称，对于依然定值过高的美元来说，美元的下跌刚刚开始。 文章内容编译如下：

现在，美元已经进入一波大幅下跌的早期阶段。在停止8月的4个月里，美元的现实有用汇率（REER）下降了4.3%。以其他一些指标权衡的跌幅甚至更大，但REER对商业、竞争力、通胀和钱币政策而言最为主要。

固然，美元汇率近期的下降只是部门逆转了从2月到4月快要7%的涨幅。在2月到4月，美元受益于投资者转向平安资产以逃避风险的做法。投资者的这种做法是新冠疫情下的封锁措施导致全球经济和天下金融市场“突然停摆”引发的。纵然最近有幅度不大的纠正，美元依然是天下上价值最被高估的主要钱币。其REER依然比2011年7月创下的低点高34%。

而我继续展望，到2021年底，这个概括性的美元指标会暴跌35%。这反映了三方面的思量：美国宏观经济失衡的迅速恶化、欧元与人民币作为切实可行的替换钱币的优势，以及美国破例主义特殊光环的终结。

第一个因素——美国不停加剧的失衡——现在正以更深的水平实时发生。美国海内储蓄的空前削减和经常项目逆差的叠加效应，简直令人震惊。

2020年二季度净国民储蓄率下降到负值，为-1%。自2008年到2009年全球金融危急以来，这种情形还未发生过。那时净国民储蓄率曾延续九个季度为负值，从2008年第二季度到2010年第二季度平均为-1.7%。

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但现在情形的最主要之处是下降的速率。二季度净储蓄率比一季度新冠疫情暴发前的2.9%下降了3.9个百分点，这是自1947年以来美国海内储蓄最大的季度跌幅。

引发净美国海内储蓄空前下降的缘故原由不是隐秘。新冠疫情导致小我私家储蓄暂时增添，但政府预算赤字创纪录扩大的影响已经远超小我私家储蓄的短暂增添。《冠状病毒援助、拯救与经济平安法》让大多数美国人收到了1200美元的抗疫支票，并让失业保险拯救金大幅增添。这两项在4月促使小我私家储蓄率提升到前所未闻的33.7%。在没有这些一次性资金注入的情形下，7月小我私家储蓄率很快下降到依然较高的17.8%。而由于增添失业拯救金的措施近期竣事，小我私家储蓄率将以更大幅度下降。

2020年二季度政府赤字激增至5.7万亿美元。由于小我私家储蓄可能在往后数月中大幅削减，而国会预算办公室的数据显示，本财年政府预算赤字会激增到美国海内生产总值的16%，2020年二季度净美国海内储蓄的大幅下降仅是未来将要发生情形的一个征兆。

这将导致美国经常项目逆差危急。没有储蓄，又想要投资和实现经济增进，美国必须从外洋引进盈余的储蓄，并通过大规模的对外赤字来吸引外国资源。这不是深奥难懂的经济理论，只是收支平衡的简朴会计恒等式。

给美元造成压力的不仅仅是储蓄和经常项目的失衡。美联储政策战略的转变是使美元受到压力的多重因素中的一个新的主要身分。通过转向以平均通胀率为目的的方式，美联储正在释放一个主要信息：零利率可能会比先前以为的连续更长时间。

这种对于钱币宽松政策的新偏好现实上会关闭一个主要选项——利率上调。长期以来，上调利率的措施令大多数经济体缓解了钱币贬值。一样平常情形下，这会给下跌的美元——作为脱节美国迅速恶化的宏观经济失衡的平安阀——施加甚至更多压力。

总之，对于依然定值过高的美元来说，钳子正在收紧。美国海内储蓄现在正亘古未有地大幅下降，经常项目余额也在步其后尘。别指望美联储会拯救局势。美元的下跌刚刚开始。